蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025年5月2日上午，美股盤后發布2025財年第二季度財報（截至2025年3月），要點如下：

1、整體業績：收入&利潤，穩步提升。本季度蘋果公司實現營收954億美元，同比增長5.1%，略好于市場一致預期（942億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、Mac、iPad及軟件服務業務的增長帶動。蘋果公司毛利率47.1%，同比增加0.5pct，符合市場一致預期（47.1%）。本季度軟件服務業務毛利率繼續提升至75.7%。

2、iPhone：均價回落，出貨增長。本季度公司iPhone業務實現營收468億美元，同比增長1.9%，好于市場一致預期（454億美元）。本季度手機業務的增長，主要來自于iPhone16e的推出和部分消費者應對關稅而提前購買的帶動。對于本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比增長10.1%，出貨均價同比下滑7.4%。

3、iPhone 以外其他硬件：可穿戴等業務，仍將承壓。受新品及換機需求的帶動，公司的Mac業務和iPad業務在本季度繼續增長。而至于可穿戴等其他硬件業務，雖然受益于中國國補政策，但本季度的收入仍然是下滑的，表明整體需求端還是相當低迷的。

4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入266億美元，略低于市場一致預期（267億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率繼續提升至75.7%。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近28%的收入占比，產生了公司45%的毛利潤。

海豚君整體觀點：雖然本季度還不錯，但“低增長”中暗藏風險。

公司本季度財報數據整體不錯，收入端和利潤端都實現了穩健增長。其中收入端的增長，主要來自于iPhone、Mac、iPad及軟件服務業務的增長帶動；軟件服務毛利率的提升，結構性推動了整體毛利率的上行。

然而這份財報看似“穩健”，但其中暗藏著一些風險：1）即使本季度在iPhone16e的加持下，iPhone業務也僅僅是略有增長；2）可穿戴等硬件產品的需求仍舊低迷，收入端依然是負增長；3）軟件服務收入雖然繼續增長，但增速呈現出回落的趨勢；4）可穿戴等硬件產品仍將受到關稅的影響，從而增加公司的相關成本。

而至于市場關心的關稅影響，公司管理層預期對下季度成本端的影響在9億美元左右。海豚君認為，這主要來自于Airpods和Apple Watch等產品，而核心產品（iPhone、Mac 和iPad）都獲得了豁免。因而，相比于公司的單季度近400億美元的硬件端成本，9億美元的影響顯得不太大，但仍會對毛利率有所侵蝕。

從短期角度看，公司預期下季度收入端的增長區間為0-5%。雖然本季度推出了iPhone16e，但公司下季度的增長卻仍是乏力的。在關稅政策影響下，可穿戴等硬件業務將繼續承壓，也將對公司下季度的整體毛利率有所侵蝕。

結合公司當前3.2萬億美元的市值，對應2025財年將近29倍PE（假定收入增速+4%，剔除去年歐盟補稅影響后的利潤端增速+7%）。雖然公司重視股東利益（本季度進行了38億美元派息和250億美元的回購，并將額外批準1000億美元用于股票回購），但經營面的多重風險，仍將會對公司的估值帶來壓力。

從中長期角度看，雖然公司將部分產品產能已經轉移至越南和印度，但只要是非美本土制造，未來也都存在關稅方面的風險。此外，公司未來將提高在美采購芯片的比例，這也可能將提升公司未來硬件端的成本。如果蘋果公司推不出超預期的AI功能或新的爆款硬件產品，公司經營面仍將面臨增長的壓力，難以提振市場的信心。

重要提示

關于公司詳細的業績電話會紀要全文，我們會第一時間更新在長橋App，如需獲取，請前往長橋App-「動態-投研」欄目查看。

如有任何疑問可掃描掃描下方二維碼咨詢小助手，也可加入海豚交流群，后續我們所有的研報文章均會分享在群里，也可以和專業分析師探討投資觀點，分享投資心得。

以下是詳細分析

一、整體業績：收入&利潤，穩步提升

1.1 收入端：2025財年第二季度（即1Q25）蘋果公司實現營收954億美元，同比增長5.1%，略好于市場一致預期（942億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、Mac、iPad及軟件服務業務的增長帶動，而僅有可穿戴等其他硬件業務仍是同比下滑的。在本季度中，僅有大中華區收入是下滑的，其他地區收入都有不同程度的增長。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度硬件業務的增速為2.7%。本季度硬件業務繼續增長，雖然可穿戴及其他業務仍在下滑，但公司的核心硬件產品（iPhone、iPad和Mac）都有不同幅度的增長，從而帶動硬件端的正向增長；

②蘋果公司本季度軟件業務的增速為11.6%，維持兩位數增長。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的。但不容忽視的是，當前公司軟件業務的增速呈現出回落的趨勢。

從各地區來看：本季度蘋果公司僅在大中華區收入是出現下滑的，而在其他地區都有不同幅度的增長表現。公司在大中華區的低迷表現，主要是受到了強烈的市場競爭影響。雖然中國對手機等電子產品推出了相關補貼，但實際上對國內安卓品牌更為有利，蘋果手機在中國地區的市場份額受到了侵蝕。

美洲地區、歐洲地區和大中華區是公司最主要的三大收入來源。具體來看，美洲地區的收入占比達到42.3%，本季度增長8.2%；歐洲地區本季度微幅增長1.3%；而大中華區的收入本季度同比下滑2.3%。

1.2 毛利率：2025財年第二季度（即1Q25）蘋果公司毛利率47.1%，同比增加0.5pct，符合市場一致預期（47.1%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率增長的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續提升至75.7%的歷史新高，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率回落至35.9%，同比下滑0.7pct，主要是受產品組合、外匯因素和季節性等因素的影響。其中公司本季度推出的iPhone16e相對低價產品，對公司產品組合均價和毛利率產生了相應影響。

1.3 經營利潤：2025財年第二季度（即1Q25）蘋果公司經營利潤296億美元，同比增長6.1%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率為16%，同比增長0.2pct。公司銷售和行政費用保持穩定，但是AI在蘋果這里的投入主要體現在研發開支上，這個季度多增的支出也主要體現在研發支出中。

可以合理推斷，接下來無論蘋果收入如何，研發會剛性拉大，如果AI換機無法如期兌現，公司或許靠著軟件收入更快增長持續改善毛利率結構，但是支出端的經營杠桿釋放很可能會受到擠壓。

二、iPhone：均價回落，出貨增長

2025財年第二季度（即1Q25） iPhone 業務收入468億美元，同比增長1.9%，好于市場一致預期（454億美元）。公司iPhone業務本季度的增長，主要得益于出貨量的提升。而iPhone均價的下滑，主要是受本季度推出的低價版iPhone16e的影響。

海豚君具體從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2025年第一季度全球智能手機市場同比增長1.5%。蘋果本季度全球出貨量同比增長10%左右，公司的出貨量表現好于整體市場。海豚君認為這主要是兩方面的原因：1）公司發布iPhone16e，新品推出帶動一部分需求提升；2）美國關稅政策不確定性帶來的漲價預期，激發部分消費者提前購買的行為。

2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為809美元左右，同比下滑7.4%。這主要是因為公司本季度推出的iPhone16e低價版本，結構性地拉低了公司iPhone組合的產品均價。

三、iPhone 以外其他硬件：可穿戴等業務，仍將承壓

3.1Mac 業務

2025財年第二季度（即1Q25）Mac 業務收入79億美元，同比增長6.7%，基本符合市場預期（78億美元）。

根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長5%，而蘋果公司本季度PC出貨量同比增長14.6%，公司表現明顯好于整體市場，主要得益于最新款MacBook Air、MacBook Pro 和 Mac mini等機型的推動。

結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1445美元，同比下滑6.9%。公司Mac業務本季度的增長，主要來自于出貨量的提升。

3.2 iPad 業務

2025財年第二季度（即1Q25）iPad 業務收入64億美元，同比增長15.2%，好于市場一致預期（62億美元），主要由搭載M3芯片的新款iPad Air帶動。

從行業層面看，平板電腦市場已經有所回暖，近三個季度均實現同比增長。自公共衛生事件以來，平板電腦市場已經出現換機需求。此外，基于中國地區的國補政策，iPad的部分產品也落在國補的相對優惠區間內，也有望帶來相關銷量回升。

3.3 可穿戴等其他硬件

2025財年第二季度（即1Q25）可穿戴等其他硬件業務收入75億美元，同比下滑4.9%，低于市場一致預期（81億美元）。可穿戴及其他業務已經連續七個季度出現下滑，這表明相關下游需求仍然是低迷的。

隨著國補落地，中國地區的手表等可穿戴產品將受益于政策推動。但不容忽視的是美國關稅政策，當前iPhone、Mac和iPad獲得豁免，而Airpods和Apple Watch等產品仍是未豁免狀態，這也將給可穿戴及其他硬件業務帶來壓力。

四、軟件服務：再創新高

2025財年第二季度（即1Q25）軟件服務收入266億美元，同比增長11.6%，略低于市場一致預期（267億美元）。雖然業務仍維持兩位數增長，但增速有回落的態勢。軟件業務的增長，主要來自于用戶的沉淀和單用戶收入的提升。

從Sensor Tower數據來看，蘋果公司本季度的App Store收入同比增長13%，其中下載量同比增長3.8%。

在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率繼續提升至75.7%，連續5個季度站穩在74%以上，并又創新高。憑借高毛利率，公司軟件業務本季度以接近28%的收入占比，產生了公司45%的毛利潤。

<此處結束>

蘋果公司歷史研究合集：

財報季

2025年1月31日財報點評《》

2024年11月1日財報點評《》

2024年8月2日財報點評《》

2024年5月3日財報點評《》

2024年2月2日財報點評《》

2023年11月3日財報點評《》

2023年8月4日財報點評《》

2023年5月5日財報點評《》

2023年2月3日財報點評《》

2022 年 10 月 28 日財報點評《》

2022 年 7 月 29 日財報點評《》

2022 年 4 月 28 日財報點評《》

2022年1月28日財報點評《》

2021年10月29日財報點評《》

2021年7月28日財報點評《》

2021年4月29日財報點評《》

深度

2022 年 12 月 29 日《》

2022 年 11 月 11 日《》

2022 年 6 月 17 日《》

2022年6月6日《》

//轉載開白

本文為海豚投研原創文章，如需轉載請添加微信：DolphinR126 獲得開白授權。

//免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。

歡迎長按識別圖中二維碼，加入海豚投研群，與投資老鳥暢談投資機會。

研報不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~