探尋確定性增長邏輯

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

2025年一季度，洋河股份（002304.SZ）交出了一份營收110.66億元、歸母凈利潤36.37億元的財報，盡管同比數據仍現下滑，但在白酒行業深度調整的背景下，這份成績單背后卻暗含公司主動求變、重塑核心競爭力的戰略深意。從短期業績承壓的表象中抽離，洋河股份正以“長期主義”為錨，通過產品煥新、渠道優化、產能夯實與股東回報四大維度，構建穿越周期的成長韌性。

以退為進、加速出清

當前白酒行業正處于“存量競爭”與“結構分化”深度調整期。根據中酒協數據，2024年規模以上白酒企業產量同比下降1.8%，而銷售收入增速則從2023年9.7%放緩至5.3%。行業整體呈現“K型分化”特征：高端價格帶頭部名酒憑借品牌壁壘維持穩健增長，次高端及中端價格帶則因消費場景收縮與庫存壓力面臨挑戰。

洋河股份的短期業績下滑，本質上是主動調整的結果。公司自2024年起實施“降速紓壓”策略，主動控貨去庫存以釋放渠道壓力。2024年末合同負債環比增加53.78億元至103.44億元，而2025年一季度末回落至70.24億元，顯示公司通過調節預收款節奏優化渠道健康度。這一策略雖導致短期營收承壓，卻為中長期發展騰挪出空間。國海證券認為，洋河“主動降速加速出清”，其核心目標在于修復渠道利潤、穩定價格體系。

洋河股份的主動調整具有前瞻性，相較部分酒企的增長主要依賴渠道壓貨，而洋河選擇犧牲短期增速以換取更可持續的增長質量。民生證券指出，洋河當前“消化庫存、維護廠商關系”的舉措，正是其應對行業陣痛的真實寫照。

高端突破與大眾深耕

產品力是白酒企業穿越周期的核心引擎。洋河股份通過“高端引領、腰部支撐、大眾托底”的立體化產品矩陣，構建了全價格帶的競爭能力。

高端化戰略：稀缺性價值釋放品牌勢能。2024年，洋河推出“綿柔年份老酒戰略”，并發布夢之藍手工班系列，成為行業首個獲得中酒協認證的“中國高端年份白酒”。手工班系列以“非遺工藝+真年份老酒”為核心賣點，通過全球盲品挑戰賽等高規格活動，成功塑造千元價格帶的高端形象。2024年洋河股份中高檔酒收入243.17億元，占總營收的86.08%，雖同比出現下滑，但在行業次高端普遍承壓的背景下，這一表現仍具韌性。

大眾市場煥新：第七代海之藍鞏固基本盤。作為百億級超級單品，海之藍于2025年完成第七代煥新升級，采用“3年基酒+5年調味酒”配方，包裝設計更趨年輕化，進一步鞏固百元價格帶統治力。同時，公司推出高線光瓶酒系列，以“名酒品質、親民價格”搶占大眾消費市場，彌補傳統盒裝酒場景局限性。

創新品類布局：搶占年輕消費與國際化先機。針對年輕群體，洋河推出微分子酒、生肖文創酒及跨界聯名產品（如夢之藍×中國火箭），強化品牌時尚屬性；國際化方面，手工班全球行活動登陸巴黎、紐約等，通過文化輸出提升品牌全球認知度。這些舉措不僅拓寬消費場景，更為未來增長儲備勢能。

深度分銷到精準營銷

渠道力是白酒企業的另一核心競爭力。洋河股份正從過去依賴經銷商數量擴張的“深度分銷”模式，轉向“廠商共同體”生態下的精準營銷。

經銷商體系優化：構建梯度化支持網絡。截至2024年末，洋河經銷商總數達8866家，同比增加77家，但更關鍵的是結構優化，公司依據銷量坎級劃分經銷商梯度，差異化配置政策與資源，扶持中小商做大、助力大商進階。同時，通過《洋河市場監管大法》《洋河經銷商保護大法》等制度保障經銷商權益，增強渠道粘性。

數字化賦能終端：動銷效率顯著提升。洋河上線酒體數字化管理平臺，實現從釀造到營銷的全鏈路數據貫通。以海之藍為例，通過數字化促銷與終端互動，其開瓶率在兩個月內提升8.8%，自點率實現雙位數增長。這種“BC聯動”模式（B端渠道與C端消費者直接互動），有效縮短價值傳遞鏈條。

區域市場深耕：省內精耕與省外突破雙輪驅動。2024年，洋河省內營收127.48億元（占比45.13%），省外營收155億元（占比54.87%），全國化布局優勢凸顯。在江蘇大本營，公司通過組織架構迭代與渠道通路重構鞏固優勢；在省外，針對山東、河南等潛力市場實施“一地一策”，例如四川市場通過蘇籍商協會圈層運營實現銷售翻倍。

老酒戰略與股東回報

白酒是“時間的產業”，產能儲備與品質底蘊決定企業天花板。洋河股份依托行業領先的產能與儲能，為高端化戰略提供堅實支撐。

產能規模行業領先，洋河擁有吉尼斯認證的“全球最大白酒窖池群”（7萬口窖池），年產原酒16萬噸，儲酒能力達100萬噸，老酒庫存70萬噸。這一規模不僅保障產品品質穩定性，更為年份酒戰略提供稀缺資源；科技研發驅動品質升級，2024年，洋河研發投入持續加大，聚焦綿柔機理、釀造微生態等關鍵技術，多項科技成果通過中國輕工業聯合會鑒定，技術實力持續鞏固。

在業績承壓期，洋河股份仍以真金白銀回饋股東，彰顯管理層信心。2024年公司派發現金分紅70億元（含中期分紅），對應股息率6.8%，居行業首位。未來三年，公司承諾每年分紅不低于70億元，即使按當前股價計算，股息率仍超6%，在低利率環境下極具吸引力。

勝馬財經認為，在行業調整期，洋河股份主動選擇以時間換空間，通過產品煥新、渠道優化、產能夯實與股東回報四重布局，構建長期競爭優勢。短期看，洋河仍需面對行業庫存出清與消費力復蘇的過渡期，但其主動調整已為未來蓄勢；從需求端看，未來經濟回暖與宴席場景復蘇將帶動白酒消費回升，次高端價格帶彈性更大；從供給端看，公司渠道庫存去化接近尾聲，收入端將逐步改善。公司品牌全國化根基未變，老酒戰略與渠道改革未來將驅動基本面反轉。

END

勝馬財經誠意原創，未經授權禁止轉載