近日，作為“重組膠原蛋白第一股”，巨子生物（2367.HK）被質疑“造假”，該事件引發廣泛熱議。

2025年5月24日，自稱“香港大學化學博士”的美妝博主郝宇（網名“大嘴博士”）發布檢測報告，直指可復美核心產品“重組膠原蛋白精華”的實際膠原蛋白含量僅為0.0177%，且缺乏膠原蛋白的關鍵成分甘氨酸，質疑其涉嫌虛假標注與夸大宣傳。

文中提到，為了準確定量檢測重組膠原蛋白，其團隊選擇了國際標準的高精度HPLC高效液相色譜氨基酸定量法，并通過18個氨基酸內標精確校準和定位氨基酸。檢測結果顯示，源自“重組膠原蛋白”水解產生的氨基酸總含量僅有0.0177%，遠低于預期的0.1%以上。

被指造假，巨子生物回應

5月24日當晚，巨子生物發布告消費者書，駁斥網傳“巨子生物可復美產品檢測未添加重組膠原蛋白成分”的相關言論為不實，并表示已委托多家權威第三方檢測機構對該相關產品采用多種檢測方法進行檢測，最新檢測報告將在出爐第一時間公布。

巨子生物稱，公司嚴格按照《中華人民共和國藥典》及醫藥行業標準YY/T1947-2025《重組膠原蛋白敷料》對多批次產品進行檢測，結果顯示膠原蛋白含量均大于0.1%，與網傳的“0.0177%添加量”嚴重不符。

來源：巨子生物公眾號

此外，根據國家藥監局《化妝品標簽管理辦法》，成分表中含量超過0.1%的成分需按降序排列。可復美產品成分表將“可溶性膠原”列為第七位，但未明確標注其為“重組膠原蛋白”。

不過，值得注意的是，根據報道，巨子生物可復美陷“造假門”，爭議背后存在技術標準博弈。目前國內尚無統一的重組膠原蛋白檢測方法標準，不同機構采用ELISA法、LC-MS法、HPLC法等得出的結果差異顯著，這種標準缺失加劇了品牌與消費者的矛盾。而這場爭議的終極裁決者仍是消費者的信任與監管的天平。

此次“造假門”事件，是繼今年4月巨子生物被質疑產品中含有違禁成分EGF（表皮生長因子）之后，再次陷入產品質量風波。盡管公司多次否認產品中含有EGF，并表示已通過相關部門的檢測，但這一事件仍讓消費者對巨子生物的產品質量和安全性產生了擔憂。

風波之下，巨子生物頭頂的光環正在逐漸褪色。

“科研”人設坍塌，銷售費用高企

巨子生物原身創立于2000年，創始人范代娣是西北大學化工學院教授，與同樣出身于高校化工教師——其丈夫嚴建亞，共同創業。公司成立之初，主要從事基因工程藥物和醫療器械的研發。隨后，范代娣團隊成功研發出重組膠原蛋白技術，并將其應用于護膚品領域。

2022年11月，巨子生物在港交所主板上市，成為“重組膠原蛋白第一股”。上市后，巨子生物的股價一路飆升，市值一度超過1000億港元。截至2025年5月26日收盤，巨子生物市值為821億港元。

今年5月中旬，巨子生物創始人夫婦范代娣與嚴建亞憑借超450億元持股市值，超越隆基綠能李振國夫婦，成為新一任陜西首富。

在招股書中，巨子生物將自己定位為“一家致力于提供基于生物活性成分的專業皮膚護理產品的領先生物科技公司”，強調其在重組膠原蛋白技術領域的領先地位。公司官網也宣稱，“巨子生物以基因工程技術為核心，專注于重組膠原蛋白的研發、生產和應用，擁有多項自主知識產權和核心技術”。

然而，隨著“造假門”事件的發酵，巨子生物的“科研”人設正在逐漸坍塌。

首先，此次被質疑的“可復美膠原棒”，其核心成分重組膠原蛋白的含量和質量遭到了專業人士的質疑。根據“大嘴博士顏究所”的檢測報告，該產品中重組膠原蛋白的實際含量僅為0.0177%，遠低于產品標注的0.1%以上，且關鍵成分甘氨酸未檢出。這一結果與巨子生物在產品宣傳中所強調的“高含量重組膠原蛋白”和“獨特的Mini小分子型重組膠原蛋白”存在巨大反差。

其次，巨子生物在產品研發和技術創新方面的投入也備受爭議。2024年，巨子生物的研發費用為1.07億元，占營收的比例僅為1.9%，較2023年的2.1%略有下降。相比之下，同行業的華熙生物和錦波生物，2024年的研發費用率分別為8.68%和10.89%。較低的研發費用率，讓市場對巨子生物的技術實力和創新能力產生了質疑。

目前，巨子生物旗下擁有可復美、可麗金、可預、可痕、可復平等多個品牌，產品涵蓋功效性護膚品、醫療器械和功能性食品三大領域。然而，從營收結構來看，巨子生物對單一產品的依賴程度較高。在旗下產品中，2024年，可復美品牌收入達到45.42億元，同比增長62.9%，占總收入的82.0%；可麗金品牌收入為8.41億元，同比增長36.3%，占總收入的15.2%。

來源：巨子生物財報

此外，巨子生物的其他品牌和產品的市場表現相對較弱，未能形成有效的業績支撐。可預、可痕、可復平等其他品牌的營收占比則更低。這表明，巨子生物在品牌多元化和產品多元化方面仍面臨著較大的挑戰。

與較低的研發投入形成鮮明對比的是，巨子生物的銷售費用高企。2024年，巨子生物的銷售費用為20.08億元，同比增長72.5%，占營收的比例高達36.3%，較2023年的33.0%有所上升，高額的銷售費用，主要用于品牌推廣、渠道建設和促銷活動等方面。

在品牌推廣方面，巨子生物邀請了眾多明星和網紅為其產品代言和推廣。例如，可復美品牌曾邀請過趙露思、虞書欣等明星作為代言人，通過明星的影響力來提升品牌知名度和產品銷量。在渠道建設方面，巨子生物積極拓展線上線下銷售渠道，與各大電商平臺、連鎖藥店和美容院等建立了合作關系。

業績表現上，2024年，巨子生物的營收為55.6億元，凈利潤為20.6億元，毛利率從83.6%下降至82.1%；凈利率從41.1%下降至37.2%。其中，銷售費用的大幅增加，壓縮了公司的利潤空間，使得公司的盈利能力受到了影響。

此外，過度依賴營銷推廣也讓巨子生物面臨著較大的市場風險。一旦市場環境發生變化或消費者對品牌的認可度下降，公司的銷售業績將受到嚴重影響。而且，隨著市場競爭的加劇，巨子生物需要不斷加大營銷投入來維持市場份額，這將進一步加重公司的財務負擔。

經銷商“暴雷”，行業競爭激烈

巨子生物曾因經銷商“暴雷”事件而受到市場關注。

巨子生物此前最大的經銷商西安創客村電子商務有限責任公司（下稱“西安創客村”）曾被質疑傳銷。且這家公司跟巨子生物有直接關聯。招股書中直接提到，巨子生物的董事會主席兼CEO嚴建亞為西安創客村在2015年注冊成立時的唯一股東。后來經過幾次股權變更，所有股權都轉給了馬曉軒，他曾任巨子生物的總經理，于2019年辭任。不過在2018年時，嚴建亞在接受西安日報采訪時，西安創客村電子商務有限責任公司創始人還是主要的身份之一。

西安創客村作為巨子生物的重要經銷商，曾長期占據公司營收的較大比重，2019年至2021年分別貢獻了52.2%、49.3%和29.3%的收入。然而，其采用的“分級代理”模式被外界質疑為傳銷行為，甚至有消費者投訴其拉人頭入代理，涉嫌洗腦。

巨子生物的銷售渠道分為直銷和向經銷商銷售，其中直銷主要通過天貓、京東、拼多多等電商平臺進行，而經銷商則負責向醫院、藥房、化妝品連鎖店等渠道銷售。然而，由于對經銷商的控制有限，部分經銷商通過低價出貨、代購泛濫等方式，導致產品流向非正規渠道，甚至出現假冒偽劣產品。例如，有消費者在社交平臺上團購或找私人代購購買產品，而這些代購市場上的產品質量參差不齊，給消費者帶來風險。

不僅如此，也有不少消費者投訴對巨子生物旗下產品使用過敏。

來源：黑貓投訴截圖

近年來，隨著消費者對功效性護膚品和醫美產品的需求不斷增加，重組膠原蛋白市場迎來了快速發展。然而，市場的快速發展也吸引了眾多企業的進入，行業競爭日益激烈。

目前，除了巨子生物外，華熙生物、錦波生物、創爾生物等企業也在重組膠原蛋白領域布局。這些企業在技術研發、產品創新和市場推廣等方面都具有較強的實力，給巨子生物帶來了較大的競爭壓力。

在行業競爭加劇的背景下，此次“造假門”事件，對巨子生物來說無疑是一次嚴峻的考驗。如果公司不能及時妥善地解決此次爭議，恢復消費者和市場的信任，其未來的發展將面臨巨大的不確定性。曾經的行業明星能否持續閃耀，充滿未知。（《理財周刊－財事匯》出品）