2025 年 7 月的某個(gè)深夜，融創(chuàng)北京總部的會(huì)議室里還亮著燈。孫宏斌坐在會(huì)議桌主位，手指無(wú)意識(shí)地摩挲著桌上的一份公告 ——融創(chuàng)中國(guó)宣布完成全部 680 億境內(nèi)外債務(wù)重組。窗外的長(zhǎng)安街燈火通明，他忽然想起 10 年前的冬天，也是在這個(gè)會(huì)議室，他拍板接下樂(lè)視的那一刻。

一、樂(lè)視的坑：“我賭的是賈躍亭的夢(mèng)，不是他的債”

2016 年底，賈躍亭找到孫宏斌時(shí)，樂(lè)視已經(jīng)陷入資金鏈危機(jī)。兩人在樂(lè)視總部的咖啡廳見(jiàn)面，賈躍亭穿著標(biāo)志性的黑色衛(wèi)衣，眼神里還帶著創(chuàng)業(yè)者的狂熱：“宏斌，樂(lè)視生態(tài)是未來(lái)，你幫我一把，我給你留 30% 的股份。”

孫宏斌盯著賈躍亭的眼睛，問(wèn)了兩個(gè)問(wèn)題：“欠了多少錢(qián)？供應(yīng)鏈的賬期多久？” 賈躍亭猶豫了一下，說(shuō)：“大概 100 億，賬期 6 個(gè)月”

后來(lái)孫宏斌才知道，賈躍亭隱瞞了至少 50 億的隱性債務(wù)。但他還是決定投：“我不是信賈躍亭的話，是信樂(lè)視的用戶和生態(tài)。”2017 年 1 月，融創(chuàng)以 150 億入股樂(lè)視，成為第二大股東。

接下來(lái)的一年，孫宏斌成了樂(lè)視的 “救火隊(duì)長(zhǎng)”。他每天早上 8 點(diǎn)到樂(lè)視總部，晚上 12 點(diǎn)才離開(kāi)，逐個(gè)部門(mén)梳理債務(wù)。有一次，供應(yīng)鏈的老板堵在辦公室門(mén)口要賬，孫宏斌拍著桌子說(shuō)：“我孫宏斌的名字值多少錢(qián)？明天上午 10 點(diǎn)，錢(qián)到你們賬戶。”

但樂(lè)視的坑比想象中深。

2017 年 7 月，賈躍亭突然宣布 “出國(guó)融資”，留下一堆爛攤子。

孫宏斌在記者會(huì)上紅著眼眶說(shuō)：“我一定把樂(lè)視做成一個(gè)好公司，樂(lè)視的債，我認(rèn)了。但賈躍亭的夢(mèng)，我?guī)退麍A不了。”

二、萬(wàn)達(dá)的局：“王健林的面子，我得給”

2017 年 9 月，王健林給孫宏斌打了個(gè)電話：“宏斌，我這邊有點(diǎn)麻煩，文旅和酒店項(xiàng)目想賣(mài)，你要不要？”

當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)正面臨 “股債雙殺”，王健林急需現(xiàn)金流。孫宏斌沒(méi)有猶豫，當(dāng)天就飛到大連見(jiàn)王健林。兩人在萬(wàn)達(dá)總部的高爾夫球場(chǎng)上邊走邊談，王健林說(shuō)：“這些項(xiàng)目都是我的心血，交給別人我不放心。” 孫宏斌笑著說(shuō)：“哥，你放心，我?guī)湍惆阉鼈冏龀芍袊?guó)最好的文旅項(xiàng)目。”

10 月，融創(chuàng)以438 億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目和76家酒店。這個(gè)交易震驚了整個(gè)行業(yè) —— 孫宏斌剛接了樂(lè)視的爛攤子，又敢接萬(wàn)達(dá)的重資產(chǎn)？

后來(lái)有人問(wèn)孫宏斌：“你就不怕萬(wàn)達(dá)的項(xiàng)目拖垮融創(chuàng)？” 他說(shuō)：“王健林的面子，我得給。再說(shuō)了，文旅項(xiàng)目是長(zhǎng)期資產(chǎn)，現(xiàn)在看起來(lái)重，未來(lái)就是現(xiàn)金流的奶牛。”

事實(shí)證明他是對(duì)的。接手萬(wàn)達(dá)文旅后，融創(chuàng)用了兩年時(shí)間把無(wú)錫萬(wàn)達(dá)城改成融創(chuàng)文旅城，2019 年開(kāi)業(yè)當(dāng)天客流量突破30 萬(wàn)。到 2024 年，融創(chuàng)文旅的年收入已經(jīng)超過(guò)200 億，成為融創(chuàng)的核心業(yè)務(wù)之一。

三、融創(chuàng)的劫：“活下去，比什么都重要”

2021 年，房地產(chǎn)行業(yè)的 “三道紅線” 出臺(tái)，融創(chuàng)的債務(wù)問(wèn)題爆發(fā)。當(dāng)年年底，融創(chuàng)的有息負(fù)債超過(guò) 4000 億，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其信用評(píng)級(jí)。

孫宏斌一夜白發(fā)，幾乎一夜老去，他再次成為 “救火隊(duì)長(zhǎng)”，他召開(kāi)了一次全體員工大會(huì)，說(shuō)：“現(xiàn)在不是談發(fā)展的時(shí)候，是談活下去的時(shí)候。”

接下來(lái)的兩年，融創(chuàng)賣(mài)了 10 多個(gè)項(xiàng)目，包括上海的一些核心資產(chǎn)，回籠資金超過(guò) 500 億。

有一次，孫宏斌和債權(quán)人談判，對(duì)方提出要融創(chuàng)用股權(quán)抵債，他拍著桌子說(shuō)：“股權(quán)是融創(chuàng)的根，我不能賣(mài)。但我可以給你們更高的利息，或者用文旅項(xiàng)目的收益做擔(dān)保。” 最終，債權(quán)人同意了債務(wù)展期。

2023 年，融創(chuàng)的現(xiàn)金流終于轉(zhuǎn)正。孫宏斌在年度總結(jié)會(huì)上說(shuō)：“這兩年，我學(xué)會(huì)了一個(gè)詞 ——‘韌性’。企業(yè)就像人，摔一跤沒(méi)關(guān)系，只要能爬起來(lái)。”

2025 年 7 月，融創(chuàng)宣布完成全部 680 億債務(wù)重組。這個(gè)消息讓整個(gè)行業(yè)沸騰 ——恒大隕落，萬(wàn)達(dá)還在渡劫，而融創(chuàng)成了第一個(gè)完成債務(wù)重組的頭部房企。

孫宏斌是怎么做到的呢？

四、上岸的路：“680 億債消，不是結(jié)束，是開(kāi)始”

香港高等法院定于9月15日敲響法槌，對(duì)融創(chuàng)中國(guó)95.5億美元（約合680億元人民幣）境外債務(wù)重組方案進(jìn)行正式聆訊。若此關(guān)闖過(guò)，這筆債務(wù)將宣告“清零”，成為中國(guó)房企債務(wù)重組史上一次極具標(biāo)志性的事件。

從6月6日公布重組方案到6月20日獲得75%支持率，兩周的時(shí)間，孫宏斌已率領(lǐng)融創(chuàng)沖破了重重圍困，兵臨這最后的、也是最關(guān)鍵的城下。

孫宏斌確認(rèn)消息后，指尖輕輕敲了敲西裝口袋里的一張紙條 —— 那是他兩年前寫(xiě)下的 “清債清單”，最后一項(xiàng) “680 億境外債” 終于劃上了勾。

1. “一鍵清債” 的底層邏輯：用 “未來(lái)” 換 “現(xiàn)在” 的債務(wù)重構(gòu)

融創(chuàng)的 680 億債務(wù)清零，本質(zhì)上是一場(chǎng) “債務(wù) - 股權(quán) - 資產(chǎn)” 的三角置換游戲 ，核心邏輯是：將債權(quán)人的 “當(dāng)前債權(quán)” 轉(zhuǎn)化為 “未來(lái)股權(quán)收益”，用融創(chuàng)的 “優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)能力” 替代 “現(xiàn)金償還能力”，通過(guò) “控制權(quán)穩(wěn)定” 讓債權(quán)人愿意共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

用孫宏斌的話說(shuō)：“債是死的，人是活的。與其讓大家一起死在債務(wù)里，不如把債變成股，讓債權(quán)人變成股東，一起等融創(chuàng)活過(guò)來(lái)。”

2. 具體操刀細(xì)節(jié)：三步清債680 億

第一步，債轉(zhuǎn)股：用 “高轉(zhuǎn)股價(jià) + 長(zhǎng)鎖定期” 綁定債權(quán)人利益

融創(chuàng)的境外債重組方案，核心是 全債轉(zhuǎn)股”：680 億境外債務(wù)（以美元計(jì)價(jià)）全部轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國(guó)的普通股，轉(zhuǎn)股價(jià)定為3.5 港元 / 股 （當(dāng)時(shí)融創(chuàng)股價(jià)僅 1.43 港元 / 股）。這個(gè)定價(jià)看似 “坑債權(quán)人”，實(shí)則是孫宏斌的 “心理戰(zhàn)”——

• 給債權(quán)人 “希望”：3.5 港元的轉(zhuǎn)股價(jià)，相當(dāng)于給債權(quán)人畫(huà)了一個(gè) “翻倍收益” 的餅。孫宏斌在談判中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“上海壹號(hào)院上半年賣(mài)了 170 億，北京壹號(hào)院兩周賣(mài)了 9 億，這些項(xiàng)目的利潤(rùn)能支撐股價(jià)漲回去。”
• 用 “鎖定期” 穩(wěn)定控制權(quán)：為了避免債權(quán)人轉(zhuǎn)股后短期拋售導(dǎo)致股價(jià)暴跌，方案規(guī)定：債權(quán)人轉(zhuǎn)股后，每 100 美元債券對(duì)應(yīng)的股份中，23 美元需轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)主要股東（孫宏斌及其一致行動(dòng)人），且全部股份鎖定 6 年。這一設(shè)計(jì)讓孫宏斌的控制權(quán)從重組前的 28% 提升至 35%，既穩(wěn)定了公司治理，也讓債權(quán)人相信 “孫宏斌會(huì)跟他們一起扛”。

談判初期，有兩家大型債權(quán)人（某國(guó)際對(duì)沖基金、某主權(quán)財(cái)富基金）反對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)過(guò)高。孫宏斌直接帶著上海壹號(hào)院的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)飛到香港，拍著桌子說(shuō)：“這個(gè)項(xiàng)目的凈利潤(rùn)率是 18%，比行業(yè)平均高 5 個(gè)百分點(diǎn)。你們要是不同意，我明天就把這個(gè)項(xiàng)目賣(mài)給國(guó)企，拿到錢(qián)先還其他債權(quán)人。”

最終，這兩家債權(quán)人妥協(xié)。

第二步，AMC 入局：用 “資產(chǎn)盤(pán)活” 換 “現(xiàn)金流輸血”

債轉(zhuǎn)股解決了 “債務(wù)存量” 問(wèn)題，但 “現(xiàn)金流增量” 需要靠資產(chǎn)盤(pán)活。融創(chuàng)的策略是 引入 AMC（資產(chǎn)管理公司）作為‘資金合伙人’，共同盤(pán)活優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目”。

AMC 的入局，既給融創(chuàng)帶來(lái)了短期現(xiàn)金流（用于保交樓、償還部分緊急債務(wù)），又通過(guò) “股權(quán) / 收益分成” 讓 AMC 愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而融創(chuàng)保留操盤(pán)權(quán)，能繼續(xù)發(fā)揮其在高端住宅開(kāi)發(fā)中的優(yōu)勢(shì)，確保項(xiàng)目盈利。

第三步，聚焦高端：用 “一二線城市核心資產(chǎn)” 做 “現(xiàn)金流壓艙石”

融創(chuàng)能說(shuō)服債權(quán)人同意債轉(zhuǎn)股，最核心的底氣是 “一二線城市高端項(xiàng)目的變現(xiàn)能力”。

• 上海壹號(hào)院：2025 年上半年銷(xiāo)售額170 億人民幣，占融創(chuàng)總銷(xiāo)售額（234 億）的72%。該項(xiàng)目位于上海內(nèi)環(huán)內(nèi)，均價(jià) 12 萬(wàn) / 平米，開(kāi)盤(pán)兩小時(shí)售罄，創(chuàng)下全國(guó)單盤(pán)銷(xiāo)售紀(jì)錄。
• 北京壹號(hào)院：2025 年 7 月開(kāi)放樣板間，兩周內(nèi)認(rèn)購(gòu) 25 套，銷(xiāo)售額9 億人民幣。該項(xiàng)目位于北京朝陽(yáng)公園旁，均價(jià) 15 萬(wàn) / 平米，客戶主要是企業(yè)家、明星等高端群體。
• 杭州壹號(hào)院：2025 年上半年銷(xiāo)售額35 億人民幣，均價(jià) 8 萬(wàn) / 平米，去化率達(dá)90%。

融創(chuàng)從 2023 年開(kāi)始，徹底放棄三四線城市的擴(kuò)張，將全部資源集中在北京、上海、杭州、深圳等一二線城市的核心區(qū)域，開(kāi)發(fā) “壹號(hào)院” 系列高端住宅。這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是：位置好、單價(jià)高、去化快、凈利潤(rùn)率高（平均 15%-20%，高于行業(yè)平均 10%）。

高端項(xiàng)目的高銷(xiāo)售額和高凈利潤(rùn)率，為融創(chuàng)提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，讓債權(quán)人相信 “融創(chuàng)能活下來(lái)，未來(lái)能賺錢(qián)”。

用孫宏斌的話說(shuō)：“一二線城市的核心資產(chǎn)，就像冬天里的‘暖寶寶’，再冷也能給你溫度。”

五、“扛事” 之外的 “商業(yè)智慧”

融創(chuàng)的 680 億清債，不是 “賭運(yùn)氣”，而是“扛事哲學(xué)”+“商業(yè)智慧”的結(jié)合：

• 用 “未來(lái)” 換 “現(xiàn)在”：通過(guò)債轉(zhuǎn)股，將當(dāng)前的債務(wù)壓力轉(zhuǎn)化為未來(lái)的股權(quán)收益，讓債權(quán)人愿意與融創(chuàng)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
• 用 “資產(chǎn)” 換 “現(xiàn)金流”：引入 AMC 盤(pán)活優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，獲得短期現(xiàn)金流，同時(shí)保留操盤(pán)權(quán)，確保未來(lái)收益。
• 用 “聚焦” 換 “效率”：放棄三四線城市，集中資源在一二線高端項(xiàng)目，提升變現(xiàn)能力和凈利潤(rùn)率，增強(qiáng)債權(quán)人信心。

就像孫宏斌在股東會(huì)上說(shuō)的：“我從來(lái)不是一個(gè)‘賭徒’，我是一個(gè)‘解題者’。債務(wù)問(wèn)題不是‘能不能還’，而是‘怎么還’—— 用對(duì)方法，再大的債也能清。”

孫宏斌繼續(xù)說(shuō)：“680 億債清了，不是結(jié)束，是開(kāi)始。融創(chuàng)未來(lái)要做的，是從‘地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商’變成‘高端生活服務(wù)商’—— 用品質(zhì)，服務(wù)更多高端客戶；用文旅、物業(yè)的現(xiàn)金流，支撐企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。”

現(xiàn)在的融創(chuàng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化：房地產(chǎn)收入占比從 2021 年的80%下降到 2024 年的50%，而文旅、物業(yè)、租賃住房的收入占比則上升到50%。孫宏斌說(shuō)：“未來(lái)，融創(chuàng)的利潤(rùn)會(huì)來(lái)自于用戶的持續(xù)消費(fèi)，而不是一次性的賣(mài)房。”

窗外的陽(yáng)光照在他臉上，他的笑容比幾年前更沉穩(wěn)。

孫宏斌的故事從來(lái)都不缺少戲劇性。從順馳的轟然倒塌，到融創(chuàng)的絕地求生。

或許，對(duì)于孫宏斌來(lái)說(shuō)，“上岸” 不是終點(diǎn)，而是下一段旅程的起點(diǎn) ——一段更注重品質(zhì)、更注重長(zhǎng)期的旅程。

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