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作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

近日，信美人壽公告稱，公司董事長楊帆離任，保留執(zhí)行董事、管理執(zhí)行委員會委員職務(wù)，由副董事長胡晗接任董事長職務(wù)。

2016年6月，原保監(jiān)會正式批準(zhǔn)首批相互保險公司進(jìn)行籌建。信美人壽相互保險社等三家公司獲得第一批相互保險公司牌照。從籌建開始，楊帆就是信美人壽主要負(fù)責(zé)人，螞蟻金服、天弘基金等九家公司發(fā)起設(shè)立，初始運營資金10億元。2017年公司正式成立后，楊帆一直擔(dān)任董事長直到卸任。

成立8年以來，信美人壽曾因為與支付寶合作推出“相互保”而名聲大噪，也成為近年來少數(shù)成長性不錯的中小保險公司。不過2024年至今，壽險經(jīng)歷利差損風(fēng)險，以壽險產(chǎn)品為主的信美人壽業(yè)績下滑明顯。這或許是楊帆離任的主因。醫(yī)療險正在成為信美人壽的突圍方向。

這家頗具互聯(lián)網(wǎng)基因的公司。還能否重回增長？

#01信美人壽是近十年來成長不錯的中小保司

楊帆履歷頗為資深，早年曾在保監(jiān)會和國辦任職，此后轉(zhuǎn)戰(zhàn)保險領(lǐng)域，曾先后擔(dān)任太平養(yǎng)老總經(jīng)理、泰康養(yǎng)老總經(jīng)理，2015年開始主導(dǎo)信美相互的籌建。2017年5月，信美人壽正式開業(yè)，時任螞蟻金服CEO井賢棟親自到場，成為信美相互第一張保單持有者，第一款產(chǎn)品也使用了螞蟻區(qū)塊鏈的技術(shù)，用來增強消費者透明性和可信機制。

楊帆的專業(yè)背景，加上螞蟻帶來的技術(shù)基因與流量支持，讓信美人壽成為發(fā)展較好的中小保險公司之一。雖然2018年因為與支付寶合作相互保而被定性為涉嫌三項違規(guī)，公司也不再對接“相互保”，但因此獲得了較高的市場關(guān)注。

楊帆在開業(yè)時表示，產(chǎn)品策略集中于年金、重疾、定壽、意外等保障類產(chǎn)品，不會涉及分紅、萬能、投連等投資理財型業(yè)務(wù)。此后信美人壽主要以壽險、年金險和健康險為主，2024年原保費收入前五的產(chǎn)品中，前四款均為終身壽險，剩下一款為年金險。終身壽險有很強的財富傳承功能，客戶往往有一定的財務(wù)實力，信美人壽在運營上的另一大特色是搭建了不錯的會員權(quán)益體系，在高客生態(tài)上做得不錯。

所謂會員，與相互制保險的組織特色有關(guān)，相互制保險公司，不以盈利為目的，沒有股東，每個購買公司產(chǎn)品的客戶都可以成為會員，是公司的所有者，可以參與額外盈余的分配。這樣的制度設(shè)計主要是為了克服保險行業(yè)的逆向選擇問題，往往是有一定風(fēng)險的客群才會更積極地買保險，這就帶來較大的賠付壓力。相互制保險讓客戶不僅是客戶，還享有類似股東的權(quán)益，參與盈余分配，從而一定程度上規(guī)避逆向選擇。

信美人壽的會員除了享受保險服務(wù)外，還有經(jīng)營監(jiān)督權(quán)、選舉權(quán)與被選舉權(quán)、盈余分配權(quán)等，此外對會員劃分了六個層級，越高的層級，享有的專屬服務(wù)越多，包括旅居、健康、養(yǎng)老等多方面。

渠道上，信美人壽作為中小公司，很難組建代理人團隊，因此主要靠經(jīng)代渠道。

自2017年成立后，多年來保持了保費較快增長。年報顯示，2017年至2023年，信美人壽分別實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入4.74億元、5.39億元、20.11億元、33.79億元、65.25億元、67.10億元、90.84億元；凈利潤分別為-1.69億元、-1.11億元、-0.36億元、0.69億元、2.14億元、0.42億元、0.57億元。保費保持了較好增長，開業(yè)第四年就實現(xiàn)盈利，這也是比較不錯的經(jīng)營結(jié)果。按照原保監(jiān)會的研究，壽險公司盈利周期往往是“七平八盈”，因為保險公司在前期需要在產(chǎn)品設(shè)計與精算、渠道建設(shè)等方面投入較多。不過信美人壽的盈利狀況不穩(wěn)定，且多是微利。

進(jìn)入2024年，業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，保險業(yè)務(wù)收入69.83億元，同比下降23.13%；凈利潤0.66億元，同比增長15.79%，不過基數(shù)不高，凈利潤增長的意義不大。今年一季度，包含了開門紅階段，收入應(yīng)該在全年占比較高，但信美人壽保險業(yè)務(wù)收入為6.47億元，不到去年的十分之一，凈利潤為-0.79億元。

#02產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來“利差損”風(fēng)險，轉(zhuǎn)型艱難

此前增長還不錯，2024年至今卻下滑劇烈，這可能是楊帆離任的主要原因。為什么會有如此的下滑？

可以從渠道和產(chǎn)品兩方面來看。

渠道來看，信美人壽主要通過經(jīng)代渠道銷售產(chǎn)品，2024年壽險經(jīng)代渠道開始全面落實“報行合一”的監(jiān)管規(guī)定，打破了以往保險公司與經(jīng)代渠道之間長期形成的財務(wù)關(guān)系，經(jīng)代渠道的保費規(guī)模大幅下滑。有行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，超半數(shù)險企經(jīng)代渠道產(chǎn)能下滑，平均降幅超 60%。

影響更大的是產(chǎn)品層面，信美人壽主要產(chǎn)品是終身壽險，而且是普通型保險，也就是固定收益型保險，給到客戶的收益水平是固定的，在利率水平不斷下降的當(dāng)下，面臨著較大的利差損風(fēng)險。楊帆去年在接受每日經(jīng)濟新聞采訪時也表示，眾多中小保險公司以規(guī)模、儲蓄型產(chǎn)品作為主要發(fā)展思路，過分倚重利差。如今在低利率市場環(huán)境下，利差損風(fēng)險如影隨形。如何保證承保端收益應(yīng)是未來產(chǎn)品的主流趨勢。從目前行業(yè)一致性的選擇看，保障和收益并重的分紅險可能會成為未來幾年的主流產(chǎn)品。

不過信美人壽核準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍并不包括分紅險，雖然業(yè)務(wù)范圍內(nèi)有萬能險，不過萬能險產(chǎn)品在保費中占比不高。銷售額最大的五款產(chǎn)品均是普通型終身壽險、年金險，在總體保費中占比達(dá)到56.5%。萬能險方面，2025年5月7款萬能險結(jié)算利率都在3%，高于市場中位數(shù)水平。數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，991款披露了5月份結(jié)算利率的萬能險，平均結(jié)算利率為2.76%，中位數(shù)為2.75%。

這樣，信美人壽的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨著較大的利差損風(fēng)險。面對利差損風(fēng)險，要么調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要么在投資上下功夫。而信美人壽的業(yè)務(wù)范圍決定了目前還難以向分紅險轉(zhuǎn)型，萬能險作為投資性較強的險種，又不是信美人壽的強項，也不是長期聚焦的領(lǐng)域。信美人壽這么多年來堅持做客群權(quán)益體系，并且在康養(yǎng)方面做一些布局，顯然還是更聚焦保障以及財富傳承。

投資方面，作為一家只有兩三百人的中小公司，很難組建起投研實力足夠強的投資團隊。雖然首席投資官徐天舒曾在興全基金任副總裁，負(fù)責(zé)專戶投資，算是比較資深的投研人士，不過信美人壽更多還是要靠委托保險資管等機構(gòu)來實現(xiàn)投資收益。在投資上很難像大公司一樣構(gòu)建出競爭力。

由此看來，信美人壽面對產(chǎn)品層面的利差損風(fēng)險，渠道層面的“報行合一”政策，短期其實很難有快速擺脫下滑趨勢的辦法。

2024年至今，信美人壽保費下降明顯，一方面是預(yù)定利率下調(diào)情況下，作為主力險種的普通型終身壽險對客戶的吸引力有所下滑，另一方面，也可能是在利差損風(fēng)險之下主動調(diào)整，畢竟現(xiàn)在保費越多，在未來利率更低的情況下，可能也為未來埋雷。

#03相互制存在融資與償付能力困局，新浪微博曾“爽約”信美人壽

除了渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的因素外，信美人壽這些年來發(fā)展中也頗受償付能力制約。與銀行業(yè)受到資本金的約束相似，保險業(yè)的業(yè)務(wù)擴展受到償付能力的制約。業(yè)務(wù)開展越多，其最低資本要求就越高，如果實際資本不能擴充，償付能力充足率就會下降，降到底線時，業(yè)務(wù)擴展就很難開展了。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，信美人壽綜合償付能力充足率為186.37%，核心償付能力充足率為131.42%，高于綜合償付能力充足率100%和核心償付能力充足率50%的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，不過低于行業(yè)平均水平。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度末，保險公司綜合償付能力充足率為204.5%，核心償付能力充足率為146.5%。這是引進(jìn)了新資金提供方內(nèi)蒙古世林集團3.25億新增運營資金以及保險業(yè)務(wù)收縮后的結(jié)果。在一年期的2024年Q1，兩項指標(biāo)分別為159.97%和84.88%。

由于償付能力充足率多數(shù)時間里較低，為維持償付能力充足率水平，信美人壽每年都有大量分出保費，以減輕業(yè)務(wù)擴展對資本的沖擊。2024年分出保費17.71億元，占保險業(yè)務(wù)收入68.83億元的25.73%。2023年分出保費60.45億元，占到保險業(yè)務(wù)收入的66%。

相比之下，其他相互保險公司償付能力充足率略高，如眾惠相互今年一季度兩項指標(biāo)均為211%，匯友財產(chǎn)相互保險社兩項指標(biāo)均在800%以上，主要是這兩家保費較低，眾惠相互保費30億元，匯友財產(chǎn)相互保險業(yè)務(wù)收入為1.90億元。相比于這兩家，規(guī)模更大的信美人壽面臨著更大的償付能力充足率達(dá)標(biāo)壓力。

要提升償付能力充足率，要么擴大資本金，要么降低資產(chǎn)擴張的速度，要么就把保費分出去，讓別的公司或者再保險公司來承擔(dān)風(fēng)險。信美人壽走的是后面兩條路，擴大資本金方面面臨較多的艱難。

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險系教授庹國柱此前在一項研究中指出，相互保險的“會員共治、會員共有、會員共享”的特色，使其無法像股份制保險公司利用資本市場直接進(jìn)行股權(quán)融資，只能依靠留存收益或通過外部借入資金及發(fā)行債券等方式來補充資本金，從而導(dǎo)致融資難的固有頑疾。

按照相互制保險公司的制度設(shè)計，發(fā)起方注入的運營資金，并非股本，而是相互制保險公司的長期負(fù)債。

庹國柱認(rèn)為，相互保險機構(gòu)的運營資金來自捐贈或借款，籌集到的資金為相互保險機構(gòu)的負(fù)債，用于支付機構(gòu)的創(chuàng)立費用和初期的經(jīng)營費用，從其本質(zhì)來看，相互保險機構(gòu)的運營資金是一種債權(quán)。但是，當(dāng)相互保險機構(gòu)的償付能力不足時，運營資金提供者可以向相互保險機構(gòu)補充資本，幫助其提升償付能力，但也承擔(dān)虧損的風(fēng)險，也就是說，運營資金提供方承擔(dān)類似股份制公司股權(quán)那樣的風(fēng)險。基于目前的監(jiān)管規(guī)則，這將導(dǎo)致運營資金提供的“資本”承擔(dān)的風(fēng)險和獲得的收益不對等。

由此帶來相互制保險公司的融資難題。因此庹國柱建議，借鑒銀行的監(jiān)管方式，對相互制保險機構(gòu)可采取弱償付能力監(jiān)管模式。

從信美人壽過往的融資經(jīng)歷看，確實也比較艱難。2021年，信美人壽曾宣布三家公司的新增運營資金，包括微夢創(chuàng)科（即新浪微博的運營主體）擬提供新增運營資金5.1億元，不過新浪微博最終爽約，那次實際增資僅為1.76億元。2024年下半年的增資，也只是增加了3.25億元，新加入方內(nèi)蒙古世林集團名不見經(jīng)傳。

原有的出資方螞蟻集團、天弘基金都是有一定財務(wù)實力的公司，不過按照信美相互的解釋，2018年發(fā)布的《保險公司股權(quán)管理辦法》規(guī)定，單一出資人（含關(guān)聯(lián)方）的出資比例不得超過三分之一。

而螞蟻集團、天弘基金的出資比例仍在三分之一以上。截至今年Q1，二者合計出資占比近39%。

#04壽險壓力大，醫(yī)療險是新董事長轉(zhuǎn)型方向

隨著楊帆離任董事長職位，副董事長胡晗接任董事長職務(wù)。相比于楊帆，胡晗在保險業(yè)并不算資深，她曾任光大集團預(yù)算委員會秘書、光大控股財務(wù)部總經(jīng)理、香港華鷹資產(chǎn)管理公司董事等，偏財務(wù)管理、投資方向。能否帶領(lǐng)信美人壽走出當(dāng)前的困局，目前不好判斷。

在中小保險公司中，信美人壽有著不錯的資源，螞蟻集團依然是最大的出資人，螞蟻集團負(fù)責(zé)戰(zhàn)略投資的副總裁紀(jì)綱、螞蟻保董事長張彧在信美人壽擔(dān)任董事，在渠道與流量上可能給予一些支持。

不過對于信美人壽而言，現(xiàn)在更重要的可能是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前普通型壽險、年金險占比較多，利差損風(fēng)險較大。增加健康險的占比是值得探索的方向。健康險中，相比于近年來銷售低迷的重疾險，醫(yī)療險可能是信美人壽結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點方向。相比于重疾險，醫(yī)療險規(guī)模仍有增長，且在商保逐漸成為醫(yī)保支付重要補充的情況下，報銷性質(zhì)的醫(yī)療險有著更大的發(fā)展空間。

胡晗在2024年年報中多次提到“轉(zhuǎn)型”，她表示，2024年，信美持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，盡可能確保每一款產(chǎn)品不僅能夠滿足會員的多元化保障需求，同時也能夠在公司盈利與會員權(quán)益間尋得動態(tài)平衡。以新推出的“醫(yī)家醫(yī)”中端醫(yī)療險為例，其正逐步成為推動公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新亮點。

現(xiàn)在多款百萬醫(yī)療險正在向中端醫(yī)療險迭代，而螞蟻集團下屬的螞蟻保平臺又已經(jīng)有了人保健康、平安健康等合作方。信美人壽的醫(yī)家醫(yī)中端醫(yī)療險、高端醫(yī)療險能否在線上有所突破，可以進(jìn)一步觀察。

除此之外，信美人壽還有多款重疾險、失能險等產(chǎn)品，重疾險近年來增長不樂觀，失能險剛剛起步，盤子較小。相比之下，醫(yī)療險承載著信美人壽轉(zhuǎn)型突圍的方向。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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