A股突破前期震蕩區間創下年內新高，后續行情或仍以結構性為主，要善用賠率思維進行布局，科技板塊有望接力新消費、紅利板塊。

廖宗魁/文

年中將至，A股也打破了此前的窄幅震蕩，上證指數一舉上攻至3462點，創下年內新高。近期美聯儲降息預期升溫、美元走弱繼續推動人民幣匯率走強以及伊以沖突趨于緩和，推動市場風險偏好提升，是市場短期上攻的催化劑。

不過，市場上的擔憂和質疑依然存在：“對等關稅”暫緩90天將在7月到期，后續關稅沖突會如何演繹仍懸而未決，可能會引發市場的波動；5月工業企業利潤增速不及預期，指向經濟復蘇的基礎仍有待進一步鞏固。

市場新高后會何去何從呢？首先，不管關稅沖突未來如何演進，至少不會出現4月初的最壞結果，而且國家隊維穩市場的態度堅決，市場下有底是較為確定的。其次，市場若要繼續上攻，要么出現分子端的EPS改善，要么分母端的利率進一步下降，抑或是有增量資金不斷入市。

東方財富證券認為，在進一步增量穩增長政策釋放前，預計市場表現仍將由資金端或估值端主導。戰略上保持看多，下半年指數有望更上一層樓，但戰術上短期行情未必會演繹成持續急漲，更可能呈現一定的震蕩特征。

中信證券認為，相比2014年底和2019年初，當前市場從估值上來看可能還不支持純粹流動性驅動的行情，但如果美聯儲在7月意外降息，并且中國央行同步寬松，可能成為引燃市場情緒的一個催化。從板塊輪動來看，活躍資金或正從醫藥和消費切向科技和金融，紅利也開始滯漲。結構性機會仍料將是貫穿中報季的話題，指數型機會可能還需要等三季度末到四季度。

風險偏好提升與增量資金入市

市場在3300點附近盤旋了近兩個月后，在6月底終于迎來了久違的突破，一些短期的催化劑推升了市場風險偏好。

其一，近期美聯儲降息預期邊際提升。一方面，美聯儲主席鮑威爾在出席美國國會聽證會時表示，如果美國勞動力市場疲軟，通脹率下降，可能意味著提前降息，釋放出一定的鴿派信號；另一方面，由于美聯儲持續不愿降息，特朗普對鮑威爾很不滿意，正在考慮啟動“影子美聯儲主席”的計劃，這也提升了美聯儲下半年降息的預期。

其二，美元再度加速趨于貶值，人民幣升值的預期進一步增強，有利于外資增持中國資產。6月22日之后的幾個交易日，美元指數持續加速下跌，目前已經跌至96.5左右，離岸美元兌人民幣匯率則升值至7.15附近。

其三，伊以沖突明顯緩和。6月24日以色列與伊朗相繼宣布停火，受此影響原油價格大幅下行，全球風險資產整體修復。

其四，貨幣政策有望進一步寬松，為經濟穩步回升保駕護航。6月23日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025年第二季度例會。中國銀河證券認為，與一季度例會相比，將“擇機降準降息”轉變為“靈活把握政策實施的力度和節奏”，但這不代表三季度降準降息政策的消退；結構性貨幣政策工具方面，新增強調做好“兩重”“兩新”等重點領域的融資支持，可能指向重啟PSL配合政策性金融工具協同發力，為該領域提供融資支持。

行情的上漲總是離不開增量資金的推動，此次市場創下年內新高，哪些增量資金較為活躍呢？

東方財富證券指出，近期主動權益公募新發基金的邊際回暖、杠桿資金的快速跟隨均構成一定增量，此外從符合險資審美偏好的銀行板塊6月中下旬以來的加速行情推測，險資等中長期資金入市進程也可能在提速；另一方面，ETF、外資則仍未有明顯增量。

興業證券認為，無論是年內以來持續流入的南下資金、4月“國家隊”托底為市場構筑底線思維，還是險資等配置型資金的大幅流入、包括近期引領市場上攻的兩融資金，都在表明，在機構資金、居民財富向股市再配置的趨勢下，市場資金動力仍源源不斷。

布局的方向

雖然指數創下了年內新高，但前期熱點的板塊，比如醫藥、新消費和紅利板塊，邊際動能已經有衰減的跡象，后續行情該如何布局？

中信證券認為，三季度A股科技企業IPO重啟，科技領域產品催化頻出，有望接力創新藥和新消費，預計AI和軍工是三季度尋找結構性機會的重心。

現階段海外AI已經形成了 “推理算力提升→用戶產生黏性→更大推理需求→更多推理算力需求”的閉環，帶來更多商業化空間和應用，海外算力鏈依舊是底倉配置選擇，PCB、光模塊、ASIC芯片等值得繼續關注。國產鏈在市場情緒階段性催化下也會有所表現，雖然短期內受頭部互聯網企業資本開支不及預期的影響波動較大，但國內IDC頭部公司長期空間廣闊；此外，半導體先進制程的產能受限是目前制約國內算力的重要因素，隨著未來國產算力需求提升，增量空間同樣廣闊。

軍工行業三季度最大的看點是“十五五”規劃的預期及中國軍貿的催化。6月25日北約峰會當中，成員國領導人決定在2035年前將年度國防開支提高至GDP的5%（目前為2%），在愈發復雜的環境下，全球在下個五年可能會步入新的軍備競賽階段，中國的軍貿出口亦值得關注。除此之外，9月3日將舉行盛大閱兵式對行業而言是重要的事件催化。

中報季還可以沿著業績確定性強或籌碼出清相對徹底兩個思路進行配置，中報業績好確定性強的板塊有風電、游戲、寵物、小金屬、稀土、券商；從持倉出清的角度，新能源（鋰電、光伏）里部分板塊估值已經跌到合理區間，比如鋰電設備、鋰電池、光伏逆變器。

東方財富證券則認為，要善用賠率思維進行配置。盡管2025年以來交易熱點層出不窮，但除了少部分“真”景氣領域，多數線索的行情底色仍是流動性驅動為主導；部分板塊景氣確有改善信號，或積極開拓第二成長曲線，但整體而言，帶來的EPS彈性也難以支撐估值空間的大幅抬升。因此在這種環境下，相較于趨勢跟隨，更優的策略是低位布局，善用賠率思維，等待勝率催化；同時，運用交易指標適度輪動、規避過熱風險。

當下仍處于第二輪高低切周期中，除軍工、風電、游戲外，后續還建議關注半導體（設備/模擬芯片）、電池（固態電池主題）、電網設備、啤酒、工業金屬等板塊的輪動機會。而另一方面，資金脈沖加速、股債息差性價比進一步降低后，也需警惕銀行板塊的短期波動風險。

本文刊于07月05日出版的《證券市場周刊》