神經系統(tǒng)用藥相比其他藥品擁有更高的競爭壁壘，競爭格局良好，并且市場空間大，未來仍有較大成長潛力。人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)作為該領域的龍頭上市公司，核心主業(yè)多年來均保持穩(wěn)健增長，未來有望在研發(fā)創(chuàng)新驅動下繼續(xù)保持增長。

杜鵬/文

人福醫(yī)藥（600079.SH)和恩華藥業(yè)（002262.SZ）是神經系統(tǒng)用藥領域的兩家龍頭上市公司，截至7月8日收盤股價分別為每股21.18元、21.2元，總市值分別為346億元、215億元。近期，這兩家公司均被重要股東增持。

7月3日，人福醫(yī)藥公告稱，公司收到招商生命科技（武漢）有限公司（下稱“招商生科”）的《關于增持人福醫(yī)藥股票的通知》，基于對公司未來發(fā)展的信心和長期投資價值的認可，招商生科擬自本公告披露之日起6個月內通過證券交易所集中競價交易、大宗交易等合法合規(guī)方式增持公司股份。

公告稱，本次累計增持比例不低于增持前人福醫(yī)藥已發(fā)行總股本的1%，不高于增持前公司已發(fā)行總股本的2%，本次增持價格上限為25.53元/股。人福醫(yī)藥目前總股本16.32億股，據此計算本次增持金額最高可以達到8.33億元。

這并非招商生科首度增持人福醫(yī)藥。就在上個月，人福醫(yī)藥6月12日晚間發(fā)布公告稱，自相關增持計劃披露以來，截至2025年6月11日，招商生科通過上交所以集中競價交易方式累計增持公司約1632萬股，累計增持比例占公司總股本的1%，累計增持金額約為3.46億元。自相關增持計劃披露以來，截至2025年6月11日，相關增持計劃實施完畢。

如果本次增持計劃順利實施，控股股東招商生科兩次增持人福醫(yī)藥的金額最高可以達到11.79億元，占目前總市值（346億元）的比例達到3.41%。

無獨有偶，同為麻醉藥領域的恩華藥業(yè)也于近期被增持。6月17日晚間其發(fā)布公告稱，公司董事會于收到董事長孫彭生出具的《關于在二級市場增持公司股票的告知函》，董事長孫彭生于6月16日以自有資金增持公司股票23.79萬股。按照6月16日收盤價20.94元計算，本次增持金額498萬元。增持后，孫彭生持有4974萬股，持股比例達到4.89%。

兩家上市公司的增持公告均表示，增持方以自有資金增持公司股票，是基于對公司發(fā)展前景和業(yè)績成長的堅定信心以及對公司目前股價的合理判斷。

核心主業(yè)穩(wěn)健增長

人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)核心主業(yè)均是神經系統(tǒng)用藥。神經系統(tǒng)用藥主要用于麻醉、鎮(zhèn)痛或治療神經系統(tǒng)器質性疾病，是全球藥品市場的重點細分領域。

人福醫(yī)藥成立于1993年，1997年在上交所上市。其中，主要從事麻醉藥的宜昌人福，為上市公司最核心子公司，利潤貢獻最多。

數據顯示，宜昌人福收入由2012年的14億，增長到2023年的80.6億元，復合增速為17.2%，凈利潤由2005年的0.27億元增長至2023年的24.29億元，復合增速為28.4%，業(yè)績增長極為穩(wěn)健。2024年，宜昌人福實現營收87.02億元，同比增長7.97%，實現凈利潤27.03億元，同比增長11.30%。

截至目前，人福醫(yī)藥持有宜昌人福 80%股權，國藥股份持有剩余20%股權。據此計算，宜昌人福2024年凈利潤中歸屬于上市公司的部分為21.62億元，為上市公司當年全部凈利潤（13.3億元）的1.63倍。

根據2024年報披露，人福醫(yī)藥神經系統(tǒng)用藥主要產品包括芬太尼系列產品、鹽酸氫嗎啡酮注射液、鹽酸納布啡注射液、注射用苯磺酸瑞馬唑侖、鹽酸羥考酮緩釋片、咪達唑侖注射液等，近年來新上市產品包括注射用磷丙泊酚二鈉、氨酚羥考酮片、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、依托咪酯中/長鏈脂肪乳注射液等，均屬于麻醉鎮(zhèn)痛、精神類藥品。

恩華藥業(yè)始建于1978年，2000年改制為管理層控制，2008 年在深交所上市。自2008年上市以來，利潤端一直保持正增長，收入端除了2020年因子公司江蘇恩華和潤醫(yī)藥退出合并范圍，以及2020年因公共衛(wèi)生事件出現下滑以外，其他年份均實現正增長。過去10年（2013-2023年），公司收入端復合增速為8.5%，歸母凈利潤復合增速為19.4%，長期業(yè)績增長穩(wěn)健。

3月29日，恩華藥業(yè)發(fā)布2024年報，公司實現營業(yè)收入56.98億元，同比增長13.01%，凈利潤11.44億元，同比增長10.28%，扣非凈利潤為11.44億元，同比增長12.88%。2025年一季度，公司實現營業(yè)收入15.11億元，同比增長11.29%，凈利潤3.01億元，增長13.35%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

華源證券復盤恩華藥業(yè)發(fā)展歷程發(fā)現，公司定位一直很清晰，從 2000 年改制以來就將中樞神經類藥物作為公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，公司重點麻醉產品咪達唑侖和依托咪酯均為公司早期麻醉品種，2010年之后，公司在麻醉領域的布局迎來一系列成果，右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羥考酮、阿芬太尼、奧賽利定等麻醉新品種陸續(xù)獲批上市，公司目前在麻醉領域已經形成較為豐富的產品管線。

根據2024年報披露，恩華藥業(yè)醫(yī)藥工業(yè)營收48.23億元，其中來自麻醉類產品、精神類產品、神經類產品的營收分別為30.6億元、12.02億元、2.21億元。

截至7月8日收盤，人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)每股股價分別為21.18元、21.2元，總市值分別為346億元、215億元。與市值相對應的是，人福醫(yī)藥核心子公司宜昌人福2024年歸屬于上市公司部分的凈利潤為21.62億元，恩華藥業(yè)2024年凈利潤11.44億元。

競爭壁壘高，市場空間大

相比其他藥品而言，神經系統(tǒng)用藥具有更高的競爭壁壘。

麻醉藥易產生依賴性、成癮性，國家對麻醉藥實行總量控制，國務院藥品監(jiān)督管理部門根據麻醉藥品和精神藥品的需求總量制定年度生產計劃。根據2023年頒發(fā)的《麻醉藥品和精神藥品實驗研究管理規(guī)定（征求意見稿）》，麻醉藥品原料藥和單方制劑生產企業(yè)數量不超過3 家，復方制劑企業(yè)數量不超過7家，一類精神藥品原料藥和單方制劑生產企業(yè)數量不超過5 家，一類精神藥品原料藥和單方制劑生產企業(yè)數量不超過10家。

麻醉藥品和一類精神藥品生產企業(yè)需要提前報備下一年需求計劃，并由國家藥監(jiān)局根據醫(yī)療需求和供應情況下達需用計劃，國家相關部門可動態(tài)調整麻醉藥品目錄、精神藥品目錄。

根據《中央定價目錄》，麻醉藥品和第一類精神藥品由國務院醫(yī)療保障部門統(tǒng)一定價。此外，根據國家藥監(jiān)局頒發(fā)的《關于印發(fā)醫(yī)療機構藥品集中采購工作規(guī)范的通知》第四十九條，國家實行特殊管理的麻醉藥品和第一類精神藥品不納入藥品集中采購目錄。第二類精神藥品、醫(yī)療放射藥品、醫(yī)療毒性藥品、原料藥、中藥材和中藥飲片等藥品可不納入藥品集中采購目錄。

受益于較高壁壘，國內神經系統(tǒng)用藥領域競爭格局良好。據華源證券統(tǒng)計，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥是國內傳統(tǒng)老牌麻藥企業(yè)，2023年三家公司在麻醉藥領域市場份額合計接近 50%，其中人福醫(yī)藥占比接近27%。分公司來看，其中人福醫(yī)藥在鎮(zhèn)痛領域具有較大的市場份額，占比約45%，恩華藥業(yè)在鎮(zhèn)靜領域約為 16%。其他麻醉藥主要公司包括揚子江（地佐辛）、海思科（環(huán)泊酚）、華潤雙鶴等。

人福醫(yī)藥2024年報表示，神經系統(tǒng)用藥生產和銷售受到嚴格管制，具有極強的專業(yè)性和較高的行業(yè)壁壘，目前生產集中度較高，宜昌人福在國內處于領導地位。主要同業(yè)公司包括恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等。

根據中國城市、縣級及鄉(xiāng)鎮(zhèn)公立醫(yī)院終端統(tǒng)計（數據來源：米內網），近年來國內神經系統(tǒng)用藥年銷售額約為1000億元，約占醫(yī)藥市場份額的10%，其中麻醉劑、止痛藥近年來保持穩(wěn)定增長。

健康中國行動工作的推進以及中國腦計劃正式啟動將推動神經系統(tǒng)領域相關的產業(yè)進入快車道。在全球中樞神經藥物消費總額之中，美國占比高達 49%，歐洲和日本占比分別為 26%和 9%，中國僅占到全球消費總額的 3%左右，由此可見，國內中樞神經藥物行業(yè)和國外相比仍然處于起步階段。

人福醫(yī)藥：新大股東和研發(fā)創(chuàng)新助力新發(fā)展

6月27日晚間，人福醫(yī)藥公告顯示，控股股東當代科技所持人福醫(yī)藥3.87億股已通過司法劃轉方式辦理完成股份過戶登記手續(xù)。加上此前增持的1%股份，招商局集團有限公司（下稱“招商局集團”）旗下的招商生科通過直接和間接持有，以及表決權委托方式，合計控制公司24.70%的表決權。

公告稱，招商生科尚需完成人福醫(yī)藥董事會改組以形成控制，董事會改組等事項完成后，公司控股股東將變更為招商生科，實際控制人將變更為招商局集團。值得注意的是，2025年以來，人福醫(yī)藥董事長、總裁等職位均已經變更，具有招商局集團相關背景的二位董事已經入駐公司。

招商局集團此番參與重整，看中的是人福醫(yī)藥在麻醉藥領域的領先地位。人福醫(yī)藥2024 年研發(fā)支出約16.3億元，占工業(yè)營收的11.4%。2024年，公司獲批近20個新產品，包括神經系統(tǒng)藥物如注射用鹽酸瑞芬太尼（增加適應癥）、鹽酸羥考酮緩釋片（新增規(guī)格）、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、鹽酸艾司氯胺酮注射液等。在研項目中，目前公司共有在研項目500多個， 1、2類創(chuàng)新藥項目60多個，其中治療用生物制品1類新藥重組質粒-肝細胞生長因子注射液、首仿藥枸櫞酸芬太尼口腔貼片等已進入生產審評階段，新品上市有望不斷豐富公司產品管線，為中長期發(fā)展奠定堅實基礎。

此外，從2017年開始，人福醫(yī)藥實行“歸核化”戰(zhàn)略，先后剝離各類非核心資產，持續(xù)聚焦主業(yè)，截至2025年一季度末資產負債率為42.59%，較前幾年明顯改善（最高到60%）。此外，嚴控融資規(guī)模和有息負債規(guī)模下降，推動利息費用降低，財務費用率從2019年的4.1%降至2024年的 1.38%；扣非凈利率由 2019 年2.2%提升到2023年的7.4%。

人福醫(yī)藥2023年和2024年計提的信用減值損失金額分別為1.47億元、2.83億元，2024年計提資產減值損失3.94億元。在計提后，有利于人福醫(yī)藥未來輕裝上陣。

展望未來，人福醫(yī)藥 2024年報稱，2025年計劃實現營業(yè)收入270 億元以上（2024年營收254.35億元），產品綜合毛利率45%以上。東吳證券研報指出，人福醫(yī)藥聚焦核心產品加速研發(fā)創(chuàng)新，控股股東重整助力新發(fā)展。不過，該券商也提醒投資者注意，公司也可能存在集采降價、政策波動、控股股東經營管理風險等。

恩華藥業(yè)：核心產品潛力大

恩華藥業(yè)未來也有望在產品驅動下繼續(xù)保持增長。

麻醉產品線目前占恩華藥業(yè)整體收入的比例最大。2019-2023年期間，麻醉產品線復合增長達到17.4%，2024年麻醉類產品收入繼續(xù)增長，表現較為亮眼。華源證券預計其中舒芬太尼、鹽酸阿芬太尼、羥考酮等新產品增長將較為明顯，再考慮“羥瑞舒阿”目前市場潛力還未完全打開，以及公司相對較小的市占率（芬太尼系列預計不到10%市場份額），未來增長潛力大。

此外，市場推廣方面，除了麻醉與重癥領域，恩華藥業(yè)在術前焦慮、舒適化醫(yī)療、局麻鎮(zhèn)靜、癲癇、術后鎮(zhèn)痛等高潛力市場持續(xù)發(fā)力，手術室外應用場景不斷拓展，華源證券預計麻醉類收入未來三年有望保持 20%以上增長。

恩華藥業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年研發(fā)投入 7.21 億元，同比增長17.48%，營收占比 12.66%。公司在研科研項目70余個，其中創(chuàng)新藥項目14 個，仿制藥項目52個。

2024年6月12日晚間，恩華藥業(yè)公布2024年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向860名激勵對象授予876.16萬股限制性股票，約占公司當前總股本的0.87%。本次激勵計劃限制性股票的授予價格為11.51元/股。

本次激勵業(yè)績考核要求為2024-2026年凈利潤以2023年為基數，增長率分別不低于15%、33%、56%。中金公司研報指出，股票激勵有望進一步激發(fā)中層骨干活力；相關業(yè)績考核目標表明了公司管理層對公司未來長期穩(wěn)定發(fā)展的信心。

國盛證券亦指出，恩華藥業(yè)的業(yè)績加速預期明確，體現公司對后續(xù)經營的充分信心。激勵計劃有望激發(fā)管理團隊的積極性，提高公司經營效率，降低代理人成本。公司幾個核心產品還在持續(xù)放量，疊加TRV130上量、與TEVA合作的安泰坦加成，后續(xù)業(yè)績有望逐季提升。不過，該券商亦提醒投資者注意，未來也可能存在產品獲批進度低于預期、創(chuàng)新藥研發(fā)失敗、產品銷售不達預期等風險。

本文刊于07月12日出版的《證券市場周刊》