文|翠鳥資本

段永平，商業(yè)傳奇人物，如今成為了眾人追逐的旅居海外的投資人。

段永平憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和獨(dú)特的投資理念，積累了巨額財(cái)富。對(duì)于他而言，不論是做實(shí)業(yè)還是做權(quán)益投資，他總能“贏”。

然而，圍繞他的爭(zhēng)議，也頗多。

他被奉為價(jià)值投資的代表人物，他強(qiáng)調(diào)“本分”和“做對(duì)的事情”，并多次提及對(duì)蘋果、茅臺(tái)等優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期看好。另一方面，他的投資行為卻時(shí)常顯得“靈活多變”，甚至與他所宣揚(yáng)的理念相悖。

近日，關(guān)于他“享受空倉(cāng)的快感”的言論，讓市場(chǎng)對(duì)其投資模式再次發(fā)出質(zhì)疑之聲。

段永平究竟是一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，還是一個(gè)善于利用市場(chǎng)波動(dòng)的投機(jī)者？他的投資哲學(xué)是否在不斷演變，或者已經(jīng)徹底“變形”了？又或者，他根本沒有投資哲學(xué)？

崛起

翻看段永平的履歷，他早年可謂一名實(shí)業(yè)先鋒。

1961年，段永平出生于江西南昌，17歲時(shí)考入浙江大學(xué)無線電系，這段學(xué)習(xí)經(jīng)歷為他日后在科技領(lǐng)域的探索奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1983年段永平大學(xué)畢業(yè)，那個(gè)年代大學(xué)生屬于“稀缺品”，資料顯示他得到了一個(gè)“進(jìn)京”機(jī)會(huì)——被分配到北京電子管廠工作。

三年后，他辭去國(guó)企鐵飯碗工作，加入“考研大軍”，于1986年考入中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，攻讀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生，這一轉(zhuǎn)軌為他未來的商業(yè)征程埋下了伏筆。

時(shí)至今日，人大經(jīng)濟(jì)專業(yè)的畢業(yè)生在中國(guó)資本市場(chǎng)頂尖人才中，有著舉足輕重的角色。

1980年代末，段永平做出了南下廣東的決定，并開啟了“開掛”的投資人生，他擔(dān)任中山市怡華集團(tuán)旗下日華電子廠的廠長(zhǎng)。彼時(shí)，這家工廠虧損高達(dá)200萬元。然而，段永平很快發(fā)現(xiàn)了家用電子游戲機(jī)市場(chǎng)的巨大潛力，果斷決定將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向這一新興領(lǐng)域進(jìn)行“淘金”。

此后，短短三年間，日華電子廠轉(zhuǎn)型為中山市小霸王電子工業(yè)公司，這家公司在中華大地迅速被人知曉。1990年代初，這家公司的銷售額突破億元大關(guān)，凈利潤(rùn)超過800萬元。

1993年，段永平巧妙地將小霸王游戲機(jī)與電腦技術(shù)相結(jié)合，推出了小霸王學(xué)習(xí)機(jī)。兩年后，小霸王的年產(chǎn)值已經(jīng)突破十億元人民幣大關(guān)，成為中國(guó)國(guó)內(nèi)電子行業(yè)的績(jī)優(yōu)企業(yè)。之后，段永平因與母公司管理層在股份制改革問題上產(chǎn)生分歧，最終選擇離開小霸王。

段永平旋即另起爐灶，帶領(lǐng)舊部在東莞創(chuàng)立了步步高電子有限公司，之后進(jìn)軍當(dāng)時(shí)火熱的VCD行業(yè)，再次賺得盆滿缽滿。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，2000年左右，段永平移民北美，繼續(xù)以投資人身份掌控自家的公司，但他定居海外后的具體細(xì)節(jié)，外界不得而知。

至此，段永平的身份從實(shí)業(yè)管理者向職業(yè)投資家轉(zhuǎn)變。

空倉(cāng)之謎

2025年3月11日，段永平通過投資社區(qū)賬號(hào)“大道無形我有型”發(fā)了一句話：“哈，終于來了！很少享受到空倉(cāng)的快感，投資以來第一次。”

此言一出，激起投資者的極大興趣，這意味著段永平空倉(cāng)了，而且結(jié)束了美股的倉(cāng)位頭寸。

“大道無形我有型”定期刷屏式發(fā)布言論，屬于外界觀察段永平的一個(gè)重要窗口。上述空倉(cāng)言論發(fā)出的時(shí)點(diǎn)，恰恰是美股指數(shù)出現(xiàn)大跌之日，其中科技權(quán)重股市值大幅蒸發(fā)。

難道是買了一堆美股，然后全部賣出，最后表現(xiàn)為空倉(cāng)？實(shí)際上，段永平有著一套“靈活”的策略。

來看他3月8日的一段發(fā)言：

“一月（2025年1月）很多put過期后，空出了很多cash（現(xiàn)金資產(chǎn)）。美股如此貴，還有人這么在折騰。”

所謂的put，中文通常稱為“看跌期權(quán)”，是一種金融衍生品合約。它賦予期權(quán)的買方在未來的某個(gè)特定時(shí)間以約定的價(jià)格賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

我們來做一個(gè)形象比喻：假設(shè)你計(jì)劃在周末去海邊度假，你非常擔(dān)心天氣不好，尤其是下雨。為了應(yīng)對(duì)可能的糟糕天氣，你決定提前租一把保險(xiǎn)傘。這把保險(xiǎn)傘的作用是在下雨時(shí)保護(hù)你免受淋濕之苦。

換言之，段永平早在今年1月便通過衍生品做空美股，然后到了3月結(jié)束了相關(guān)交易，完成了做空的“變現(xiàn)”。

這個(gè)空倉(cāng)的來由是：賣出了看跌期權(quán)，然后就空倉(cāng)了，與其他賣掉多頭頭寸的行為并不一樣。

究竟是不是長(zhǎng)期主義者？

這里引申出一個(gè)問題：段永平在投資社區(qū)多次提及自己使用看跌期權(quán)的工具，表面上可以對(duì)沖交易風(fēng)險(xiǎn)，但是否表明其并非“死多頭”？

2025年1月，段永平曾回到母校浙江大學(xué)演講，他在演講中提及價(jià)值投資不等于長(zhǎng)期投資的認(rèn)知。

圍繞上述觀點(diǎn)，他進(jìn)一步指出價(jià)值投資要看商業(yè)模式、未來的現(xiàn)金流，確定能掙錢才敢投。

通過關(guān)鍵詞搜索，段永平在這次演講中并未提及看跌、做空的內(nèi)容。

一個(gè)關(guān)鍵問題就來了：如何看待段永平尋找好的商業(yè)模式，與使用看跌工具之間的關(guān)系？

以美股蘋果為例，這是段永平的重倉(cāng)股之一。

追溯到2020年，他曾放出“豪言”：

“你想一下蘋果的對(duì)手是誰？蘋果的對(duì)手就是蘋果，對(duì)吧？！我對(duì)蘋果還是更了解一些，也正好碰上蘋果大掉了一下。我就都又買成蘋果了。蘋果不便宜，現(xiàn)金更貴。”

當(dāng)年8月，他還表示：蘋果、茅臺(tái)和騰訊都是不賣品。僅僅過了不到五年，段永平以多翻空的姿態(tài)示人，而且一直強(qiáng)調(diào)美股的貴。

然而，他的行動(dòng)和言論之間果真契合嗎？

這里就涉及一個(gè)技術(shù)性細(xì)節(jié)。

段永平有一個(gè)海外基金，名字叫H&H International Investment。截至2024年四季度末，該基金的美股持倉(cāng)總市值為145.16億美元，折合人民幣超千億元，當(dāng)時(shí)蘋果股票占到總持倉(cāng)七成。

梳理季度數(shù)據(jù)，去年四季度段永平對(duì)蘋果的季度減持環(huán)比下降了22個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)合上述持倉(cāng)，再看段永平如今的言論，那幾乎就意味著他在1-2月間把蘋果全部清倉(cāng)。

上百億美元的美股持倉(cāng)市值，這個(gè)規(guī)模更超過了很多美國(guó)本土對(duì)沖基金，突然賣空，市場(chǎng)表示沒有完全看懂。

況且，這只海外基金持倉(cāng)里還有巴菲特的伯克希爾、谷歌、迪士尼等。

那么，段永平的美股空倉(cāng)言論是其投資神話的終結(jié)嗎？還是要另起爐灶？

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