四川大決策投顧 摘要：中國創新藥的顯著進步，核心動力之一來自上游CXO行業的強力賦能。這種支持正催生良性循環：創新藥企的成功將激發更強的研發熱情，從而直接推動對CXO服務的更大需求。數據佐證了行業回暖：藥智數據顯示，全球醫療健康投融資額于2023年觸底反彈，2024年更實現25.3%的強勁增速。此趨勢已初顯成效，部分頭部CXO公司的訂單開始恢復。

1.CXO行業概述

中國生物醫藥產業在全球版圖中加速崛起，臨床開發和制造領域的優勢明顯。中國創新藥的影響力在國際舞臺持續提升。在這背后，以CXO為核心的中國醫藥產業鏈，正在成為推動行業發展的“隱形引擎”，中國在臨床開發和制造領域的優勢，已使其成為全球生物制藥產業鏈中不可或缺的一環。

2.全球研發投入穩健，多肽、ADC等新興業務成為CXO行業重要增量

資金端：MNC研發投入穩中有升，海外醫藥投融資同比基本平穩。全球藥品研發投入決定了CXO需求的多寡，可分為藥企和biotech公司的研發投入。前者從全球top藥企看呈現穩中有升的態勢；后者主要取決于biotech的融資情況，根據動脈網數據，25H1（截止6/13）

海外市場醫藥行業融資221.34億美元，和24H1相比基本保持平穩，國內市場醫藥行業融資32.11億美元，雖相比24H1仍有下降，但考慮近期國內不少藥企以license-out、NewCo等形式實現資金周轉，整體資金情況也趨于穩定。

產品端：多肽、ADC等成為研發熱點，CXO紛紛布局增量業務方向。多肽、ADC等新的研發熱點帶來研發外包需求，成為國內CXO取得較快增長的重要驅動力。為滿足客戶迭代的需求，CXO企業紛紛布局新興業務，其中起步較早者擁有先發優勢。

3. 外看新興業務增量，內看投融資改善

外向型CXO整體需求增長，新興業務帶來額外增量。全球維度上，化學小分子藥物研發需求較穩定，為國內CXO發展提供的增量相對有限。而另一方面，核酸、多肽、ADC等領域近年來快速發展，有望成為25年及未來數年國內CXO的重要增長驅動力。具備新興業務能力是承接這些額外增量業務的前提條件，技術布局早、產能規模充足的佼佼者更是能夠從中分得大部分增量業務。當前時點，外向型CXO的配置建議重點關注在新興領域積淀深厚的公司。

內向型CXO環境趨于穩定，國內醫藥創新有望改善。盡管25H1國內醫藥融資數據尚未改善，但近期國內藥企密集與海外藥企進行項目BD，一方面實現了現金回籠，一方面也提振了資本市場對國內藥物創新的信心。同時，H股IPO正在重回活躍。綜合考慮上述因素，我們認為國內醫藥創新環境有望逐步改善，帶動內向型CXO走出困境。

4.2025Q1 板塊業績企穩回升，頭部企業表現亮眼

SW醫療研發外包（CXO）板塊2024年有所承壓，2025Q1企穩回升，拐點顯現。具體來看，SW醫療研發外包板塊2024年營業收入為910.28億元，同比下降4%，歸母凈利潤為134.50億元，同比下降26%，主要受地緣政治、行業競爭加劇的影響，板塊整體承壓。進入2025Q1，SW醫療研發外包板塊營業收入為225.46億元，同比增長12%，歸母凈利潤為49.98億元，同比增長71%，板塊企穩回升，有望實現業績拐點。

頭部企業2025Q1營收、業績均提速，2024年大部分頭部企業在手訂單表現優異。從頭部企業來看，藥明生物、藥明合聯、藥明康德、凱萊英、康龍化成2024營業收入分別同比+10%/+91%/-3%/-26%/+6%，2025Q1藥明康德、凱萊英、康龍化成實現營收分別同比增長21%/10%/16%，相較于2024年有明顯提速。利潤方面，藥明生物、藥明合聯、藥明康德、凱萊英、康龍化成2024歸母凈利潤分別同比變化-1%/+277%/-2%/-58%/+12%，2025Q1藥明康德、凱萊英、康龍化成實現歸母凈利潤分別同比增長89%/16%/3%，同樣較2024年顯著提速。在手訂單來看，2024年藥明合聯在手訂單增長71.2%，藥明康德增長47%，大部分頭部企業在手訂單表現優異。

5.CXO行業投資邏輯與個股梳理

中國創新藥的顯著進步，核心動力之一來自上游CXO行業的強力賦能。這種支持正催生良性循環：創新藥企的成功將激發更強的研發熱情，從而直接推動對CXO服務的更大需求。數據佐證了行業回暖：藥智數據顯示，全球醫療健康投融資額于2023年觸底反彈，2024年更實現25.3%的強勁增速。此趨勢已初顯成效，部分頭部CXO公司的訂單開始恢復。

相關個股：藥明康德、凱萊英、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、藥石科技等。

風險提示:：政策風險；研發風險；市場風險；競爭格局加劇風險；醫療事故風險；國際政策風險。

參考資料：

1.2025-6-22湘財證券——CXO 現復蘇跡象，補漲邏輯順暢

2.2025-6-24平安證券——買全球最好的中國創新藥

3.2025-7-8平安證券——創新驅動，價值重塑

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