進(jìn)入7月中旬，指數(shù)“半年一調(diào)”的關(guān)鍵時間節(jié)點已經(jīng)過去。

據(jù)報道，今年上半年的指數(shù)樣本調(diào)整在6月13日已經(jīng)落地，其中多只醫(yī)藥生物股被調(diào)出重要指數(shù)。

在這些被調(diào)出的醫(yī)藥生物股中，就有中藥巨頭白云山的身影。資料顯示，在今年上半年的指數(shù)樣本調(diào)整中，白云山被調(diào)出了上證180指數(shù)。上證180指數(shù)是第一個上證規(guī)模指數(shù)，指數(shù)深度錨定滬市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，囊括關(guān)鍵支柱行業(yè)的龍頭企業(yè)，是觀測中國龍頭上市公司表現(xiàn)的核心標(biāo)尺。

作為國內(nèi)中藥巨頭之一，白云山被調(diào)出上證180指數(shù)背后，不但意味著其行業(yè)龍頭地位下滑，也反映出其在經(jīng)營上正面臨著巨大的壓力。

資料顯示，白云山核心業(yè)務(wù)分為大商業(yè)、大南藥和大健康三大板塊，其中大健康板塊手握國民級涼茶品牌王老吉；另一核心大南藥更是手握消渴丸、滋腎育胎丸、安宮牛黃丸等知名產(chǎn)品。

近年來，白云山業(yè)績“天花板”已經(jīng)隱現(xiàn)。財報顯示，自2013年之后，白云山僅有3年營收增速為雙位數(shù)，其余8年均為個位數(shù)增長或是增長；而在最近的2024年，白云山同樣表現(xiàn)不佳——實現(xiàn)營收和凈利潤為749.9億元和28.35億元，增速為-0.69%和-30.09%。

藥企巨頭之“困”

資料顯示，白云山制藥廠成立于1973年，當(dāng)時廣州白云山農(nóng)場買下一個停產(chǎn)歇業(yè)的中草藥車間，成立了“白云山農(nóng)場制藥車間”，這就是白云山的前身。

白云山的發(fā)展壯大，離不開一位關(guān)鍵人物——貝兆漢。

1976年，貝兆漢被調(diào)任白云山，白云山這個作坊式制藥車間由于是國家計劃外、預(yù)算外以及醫(yī)藥系統(tǒng)外的小企業(yè)，既無國家投資和計劃物資供應(yīng)，又無計劃內(nèi)固定的銷售渠道，一度瀕臨倒閉，

“沒有它路，唯有走向市場，才有生路”面對困境，貝兆漢堅定地說道。于是，他開始指揮供銷員背著藥品四處推銷，并給出了一張“王牌”：只要醫(yī)院或醫(yī)藥公司采購達(dá)到一定數(shù)量，就能獲贈一臺當(dāng)時堪稱奢侈品的彩色電視機(jī)。而在推銷之外，貝兆漢又廣納專業(yè)人才，組建科研團(tuán)隊攻克技術(shù)壁壘，研制或仿制的藥品層出不窮；還有生產(chǎn)線升級方面，當(dāng)時的白云山不惜耗費巨資引進(jìn)德國化學(xué)藥生產(chǎn)線，成為國內(nèi)最先進(jìn)的生產(chǎn)線之一。

正是憑借著這種“敢為天下先”的精神，白云山很快便起死回生。隨后白云山開始加速發(fā)展，在1988年成立白云山制藥總廠時，其綜合指標(biāo)在全國的醫(yī)藥企業(yè)中位居第一名。

2013年，廣州國有醫(yī)藥資源全面整合，貝兆漢時期的上市公司白云山A被廣州另一家上市公司廣州藥業(yè)吸收合并，包括有400多年歷史的陳李濟(jì)等12家中華老字號。鑒于白云山在醫(yī)藥行業(yè)是全國性知名品牌，知名度遠(yuǎn)高于廣州藥業(yè)，整合后公司名稱為廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司，即如今的白云山。

然而，白云山的“神話”在2013年后便被按下了暫停鍵。從財報來看，2013年是白云山業(yè)績爆發(fā)的最后一年，隨后其業(yè)績增長開始放緩，僅從營收來看，2014、2015、2016和2017年白云山的營收增速分別只有6.87%、1.63%、4.76%和4.58%，四年時間整體營收188.2億元增長至209.5億元，增長極其緩慢；2018和2019年，白云山迎來了短暫的爆發(fā)期，當(dāng)時營收增速達(dá)到了101.55%和53.79%，但隨后很快營收增速又滑落至個位數(shù)。

從最近的業(yè)績來看，2024年白云山實現(xiàn)營收和凈利潤749.9億元和28.35億元，營收和凈利潤增速分別為-0.69%和-30.09%，業(yè)績“雙降”。

拉長周期來看，這也是在2020年之后白云山再度遭遇業(yè)績“雙降”。而今年一季度，白云山實現(xiàn)營收和凈利潤224.7億元18.21億元，營收和凈利潤增速分別為-2.06%和-6.99%，情況依舊不樂觀。

家大業(yè)大

從整體實力來看，白云山絕對稱得上是“家大業(yè)大”。

財報顯示，白云山旗下業(yè)務(wù)主要分為大商業(yè)、大南藥和大健康三大板塊，這三大板塊實力都不弱，但如今卻面臨著不同的問題。

先看大商業(yè)方面。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)（大商業(yè)）是白云山絕對的營收主力，2024年規(guī)模高達(dá)545.5億元，收入比例高達(dá)72.74%。然而，雖然營收十分龐大，但難掩其“虛胖”的本質(zhì)，2024年大商業(yè)的毛利率只有6.43%，雖然有著72.74%的營收占比，但利潤比例卻只有28.02%。

實際上，在“兩票制”和、采政策持續(xù)深化的背景下，流通環(huán)節(jié)的利潤空間被不斷擠壓，從這一點來看，白云山的大商業(yè)板塊在未來也難有出路。

再來看大健康方面。大健康板塊主要靠著核心大單品“王老吉”作為支持，2024年大健康業(yè)務(wù)的營收為97.05億，收入比例為12.94%，但其毛利率為43.12%，較高的毛利率讓大健康業(yè)務(wù)的利潤占比來到了33.42%。不過，近年來隨著消費者對于健康需求的多元化，在新式茶飲爆發(fā)式增長和無糖氣泡水流行的背景下，王老吉所在的涼茶市場受到了巨大的沖擊，而王老吉增長也是越來越乏力，進(jìn)而也拖累大健康業(yè)務(wù)的整體發(fā)展。

對比來看，2024年三大板塊中，大健康板塊的勢頭最弱，2023年的營收為111.2億元，到2024年營收就下滑至97.05億元，縮水了12.72%。

最后再看大南藥方面。大南藥板塊是白云山的“根基”，旗下?lián)碛兄T多明星產(chǎn)品：中藥有消渴丸、滋腎育胎丸、安宮牛黃丸等；化學(xué)藥有抗生素“抗之霸”系列以及曾風(fēng)光無限的金戈。不過，大南藥板塊同樣面臨著諸多壓力，例如集采，在已進(jìn)行的十批集采中，白云山的頭孢呋辛鈉、鹽酸美金剛片等化藥品種相繼中選，價格大幅承壓，而在中藥方面，白云山的獨家品種滋腎育胎丸以及清開靈系列等主力中藥產(chǎn)品，也已出現(xiàn)在部分地區(qū)的集采名單中。

從目前來看，雖然手里握著不少好牌，但旗下三大核心業(yè)務(wù)都各自面臨著不同的問題，這也讓白云山的處境變得越來越艱難。

資料顯示，針對耐藥感染、腫瘤、骨關(guān)節(jié)疾病、婦科、生殖領(lǐng)域積極布局，白云山制藥總廠多個1類新藥正處于關(guān)鍵研發(fā)階段。然而，這些項目大多處于臨床前或早期臨床階段，距離最終上市并貢獻(xiàn)顯著業(yè)績，至少還需數(shù)年時間。另外，白云山長期都是走“重營銷、輕研發(fā)”的路線，其2024年的營銷費用高達(dá)56.2億元，而研發(fā)費用卻只有7.638億元。