近期，易控智駕科技股份有限公司（下稱“易控智駕”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，報告期內，易控智駕的營業收入實現了顯著的跨越式增長，然而，在營收高速增長的背后，易控智駕卻持續深陷虧損泥潭，且虧損幅度不斷擴大，三年合計虧損了93967.7萬元，“高增長與深虧損”的反差持續凸顯。另外，易控智駕在經營現金流層面也始終未能實現“自我造血”，公司的經營性現金始終凈流出，三年合計凈流出了約10.39億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及經營性現金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為易控智駕破解“高增長不盈利”困局的核心命題。

在毛利率表現上，易控智駕呈現出與研發高投入極不匹配的尷尬局面。無論是從資金投入力度，還是人員結構占比來看，公司對研發的重視程度均十分顯著，本應通過持續的技術投入構建產品競爭力，支撐合理的毛利率水平。然而，現實卻形成強烈反差，易控智駕的毛利率表現“慘不忍睹”，核心產品甚至一度陷入“虧本賣”的困境。

持續虧損

易控智駕是一家L4級無人駕駛解決方案的公司，其技術已部署在包括領先的礦業集團，如國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、首鋼集團及寶武集團等公司運營的24個礦場。

2022年-2024年（下稱“報告期”），易控智駕分別實現營業收入5991.7萬元、27091.5萬元、98623.4萬元，營業收入實現了顯著的跨越式增長，年均復合增長率305.8%。依托這樣的高速增長，根據弗若斯特沙利文等相關資料，2024年，中國L4級無人駕駛解決方案市場達到約人民幣54億元，前三大參與者的合計市場份額為36.8%，而易控智駕的市場份額在所有L4級無人駕駛解決方案提供商中排名第一，占整體市場的約18.2%。

不過，筆者注意到，易控智駕的營收增長高度依賴前五大客戶。報告期內，易控智駕向前五大客戶產生的銷售收入分別為5980萬元、22580萬元、82520萬元，分別占當期營業收入的99.9%、94.4%、83.7%，客戶集中程度極高。

對此，易控智駕表示歸屬于任何單一主要客戶的營收金額，或公司主要客戶的整體營收集中度，可能會在任何特定期間波動。這些波動可能來自客戶需求、部署時間表或訂單規模變化等因素。此類波動可能會影響公司的業務穩定性、現金流量及財務業績，并可能使公司面臨更大的風險。

然而，在營收高速增長的背后，易控智駕卻持續深陷虧損泥潭。報告期內，易控智駕年內利潤分別為-21595.5萬元、-33366.7萬元、-39005.5萬元，虧損幅度不斷擴大，三年合計虧損了93967.7萬元，“高增長與深虧損”的反差持續凸顯。

值得一提的是，易控智駕成立于2018年，截至2024年末，易控智駕累計虧損金額為12.5億元。這意味著，若不考慮股改等因素的影響，公司在6年時間里已“燒”掉12.5億元，卻仍未擺脫虧損狀態。

事實上，除了賬面持續虧損，易控智駕在經營現金流上也始終未能“造血”。報告期內，易控智駕經營活動產生的現金流量凈額分別為-7451.1萬元、-25117.9萬元、-71324.5萬元，經營性現金始終凈流出，三年合計凈流出了約10.39億元。一邊是營收高速增長，一邊是盈利及現金流“失血”的雙重壓力，如何在兩者之間找到平衡，成為易控智駕破解“高增長不盈利”困局的核心命題。

高度重視研發，但核心產品曾虧本甩賣

筆者注意到，易控智駕還是一家極為重視研發的公司。報告期內，易控智駕的研發開支分別為10913.5萬元、17729萬元、20844.8萬元，分別占當期營業收入的182.14%、65.44%、21.14%；從員工架構上面看，截至2024年末，易控智駕的技術與服務人員為364名，占同期員工總數的69.7%。無論是資金投入力度還是人員結構占比，都顯示出易控智駕對研發的高度重視。

然而，與這種高強度研發投入形成鮮明反差的是，易控智駕的毛利率表現卻“慘不忍睹”，核心產品甚至一度陷入“虧本賣”的困境。從解決方案來看，易控智駕的核心業務集中在礦區無人駕駛解決方案與智能礦區數字化解決方案兩大板塊，其中礦區無人駕駛解決方案的收入占比常年保持在98%以上，是公司最主要的收入來源。

礦區無人駕駛解決方案進一步細分為持車(TaaS)模式與不持車(ATaaS)模式，其中TaaS解決方案指的是提供商擁有并運營無人駕駛礦卡，提供全生命周期支持，包括部署、日常運營、維護及技術更新；ATaaS指的是客戶（而非解決方案提供商）擁有無人駕駛礦卡，而解決方案提供商提供礦區無人駕駛服務（包括必要的軟件和硬件及持續的運營與技術支持）的業務模式，兩種模式具體產生的營收情況如下：

顯而易見的是，盡管ATaaS模式的收入實現大幅增長，但TaaS模式依舊是易控智駕最核心的業務支柱。

然而，筆者注意到，作為公司最核心的模式，TaaS模式的毛利率表現卻令人堪憂。報告期內，Taas模式的毛利率分別為-29.7%、-39.3%、1.4%，這意味著，2022年和2023年，易控智駕的核心業務始終處于“虧本甩賣”的狀態。尤其是2023年，以該毛利率計算，公司每實現100元的TaaS模式銷售收入，就會伴隨39.3元的虧損，成本遠超收入。

受核心模式毛利率低迷的拖累，易控智駕的綜合毛利率同樣表現疲軟，報告期內分別為-29.5%、-18.6%、7.6%，這也是公司始終未能擺脫虧損的主要原因。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）