文|翠鳥資本

近日，量化巨頭幻方對外發文，為量化投資行業站臺釋疑。

該文章談及了業內對量化交易各種關注問題，包括爭議，幻方作為在技術設備上投入巨大的量化大廠，業績表現難言樂觀，公開發文的底氣有多足呢？

微妙時刻發文

7月17日，幻方量化通過官方微信公眾號發布《關于量化投資若干問題的解答》一文，IP地址顯示為浙江，全文洋洋灑灑三千余字，共分為8個部分，分別是“什么是量化投資？”、“量化投資就是高頻交易嗎？”、“國內主流的量化策略是怎樣的？”、“量化投資賺的是什么錢?”、“國內量化投資規模有多大?”、“有人說量化導致了 A 股市場的下跌和低迷，是這樣嗎？”、“有人說量化通過融券做空 A 股市場，是這樣嗎？”、“有人說量化追漲殺跌、加大了市場的波動，是這樣嗎？”，發文的時機引起業內高度關注。

其一，這篇文章是原創文章，意味著是代表幻方投研管理層的想法。

其二，發布時點非常微妙，正值監管對程序化交易進一步規范之際。

其三，今年以來，量化機構的操作頗具爭議，特別是一月份微盤股行情急轉直下，量化被認為是在幕后起到關鍵作用的資金力量。

其四，投資者廣泛議論著，A股到底需不需要量化基金，認為量化割韭菜。

面對上述質疑，幻方在文中觸及了一個關鍵點：量化投資就是高頻交易嗎？

幻方認為，絕大部分量化交易都不是高頻交易，且A股量化策略大部分資金是短中長周期結合在一起的。

除此之外，幻方還回答了量化賺錢的來源，相關盈利歸因包括：企業自身的價值和成長、股票價格非理性波動、源于為市場提供更準確的定價、作為準做市商提供流動性的盈利。

市場有投資者質疑，量化通過融券做空A股，幻方也給予了否定的答案。

幻方沒說什么？

幻方這篇文章不算短，但是并沒有給出自家基金的業績歸因，沒有回答幻方是賺了交易的錢，還是賺了企業成長的錢，抑或是賺了做市的錢。

理論歸理論，實際歸實際。

任何一家涉及公眾利益的投資機構，都不能拿著理論層面的道理，去向持有人解釋。

據幻方官網，該機構早在2008年開始使用機器學習等技術探索全自動量化交易。2016年10月21日第一份由深度學習生成的交易倉位上線執行。2017年全面應用深度學習技術進行交易。

此外，幻方還曾對媒體稱，累計購買了上萬張的英偉達A100顯卡。

這種高配置的技術條件，幻方都不能告訴外部投資者收益來源的具體歸因嗎？

究竟是不想說，還是不能說，究竟在擔心什么？

投資者滿意嗎？

關鍵問題就來了：幻方量化的基金持有人們對產品曲線滿意嗎？

幻方在私募排排網平臺展示的旗艦產品是中證500量化多策略，截至2024年7月19日，此產品近三年收益率為-12.58%。

這意味著，投資者在三年前買入這只產品份額，堅定中長期持有的理念，持有至今反而虧了十幾個點。

當然，私募銷售們通常有一個話術應對負收益：“跑贏”了市場基準。如上圖，近三年中證500指數收益率為-30.26%。

這種“跑贏”的背后，投資者真能夠滿意嗎？

再來看其今年的產品表現：截至7月12日，年內凈值收益為-10.07%，同期中證500指數收益為-10.26%，演繹出彼此“不相上下”的業績。

畢竟，絕對部分投資者都有著很強的虧損厭惡，而且足足等了三年的時間。

一夜回到三年前？

幻方的凈值曲線，或多或少讓人想起2021年末的量化市場。

當年年初抱團股行情解崩，此前市場長達兩年多的指數型牛市正式結束，但之后量化策略在A股獨領風騷，幻方也是其中之一。

但到了當年尾聲，幻方的超額業績相比于其他百億私募，已經不再具有優勢。

當時，幻方面對這個尷尬問題，解釋了量化模型存在的諸多問題。

比如：市場風格劇烈切換的時候，AI會傾向于冒更大的風險來博取更多收益，這進一步加大了回撤。

再如：（當時）量化資管行業規模擴展快，策略同質化嚴重，加大了整體操作的難度。

其實簡單地說就是，量化策略在當年頭部陣營出現了同質化問題。那么，接下來的三年這個問題解決了嗎？

看看幻方量化的凈值曲線，我們難以得出非常明確的答案。

實際上，即使投資者體驗不佳，量化私募依然可以提取后端業績報酬，一只產品通常在基金分紅、自然年固定時點、投資者贖回份額時，這幾個時點均給量化管理人提供了提取超額業績的機會。

畢竟，賺取提成是一家對沖基金盈利的最核心來源，而不是固定管理費。

因此，投資者需要去比較寬基指數表現、公募私募類似策略的同期表現，以及費率背后產生的投資成本，從而進一步去審視這場私募投資的“性價比”。

※此文為翠鳥資本原創文章，未獲授權請勿轉載。