本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

生物醫(yī)藥的璀璨星空中，PD-1抑制劑無疑是最耀眼的那顆星，既照亮了無數(shù)腫瘤患者的希望之路，也鑄就了K藥（Keytruda，帕博利珠單抗）的“藥王”之路。2023年，K藥憑借250億美元的銷售額取代修美樂登頂全球銷售“藥王”，默沙東也借此力壓BMS，一舉成為腫瘤領(lǐng)域無可爭議的新霸主。

在默沙東此前公布的Q3財(cái)報(bào)中，K藥延續(xù)18%的高增長，共實(shí)現(xiàn)營收216.46億美元，占默沙東總營收的44.6%。對于默沙東而言，其最重要的事情就是進(jìn)一步延續(xù)K藥的增長趨勢，通過聯(lián)用的方式搶奪更多的市場，爭取在2028年專利懸崖到來前，確立固若金湯的競爭護(hù)城河。

然而，勢如破竹的K藥卻在今年遭遇康方生物依沃西單抗（PD-1/VEGF雙抗）的當(dāng)頭棒喝。在今年世界肺癌大會上，康方生物披露依沃西單抗“頭對頭”戰(zhàn)勝K藥的臨床數(shù)據(jù)，成為全球首個(gè)在單藥頭對頭III期臨床研究中證明療效顯著優(yōu)于K藥的藥物。

盡管如此，但業(yè)界不少專家卻依然雙抗的未來趨勢持保留態(tài)度，直至默沙東從禮新醫(yī)藥引進(jìn)與依沃西單抗同靶點(diǎn)的LM-299的全球權(quán)益，才讓業(yè)界意識到，原來PD-1/VEGF雙抗似乎真有機(jī)會顛覆PD-1所形成的市場格局。

01

默沙東終于出手

打敗K藥的依沃西單抗，是全球首個(gè)進(jìn)入臨床研究的PD-1/VEGF雙抗，適應(yīng)癥覆蓋肺癌、消化道癌、乳腺癌、頭頸癌、肝細(xì)胞癌、結(jié)直腸癌等多種癌癥。

依沃西單抗秉承“單藥雙靶點(diǎn)”特性，使其阻斷腫瘤微環(huán)境中PD-1免疫檢查點(diǎn)的同時(shí)，還能抑制VEGF介導(dǎo)的血管生成，從而切斷腫瘤的營養(yǎng)供應(yīng)和轉(zhuǎn)移途徑且具有更高的親和力。從機(jī)制上看，依沃西單抗具備比PD-1單藥更佳療效的潛力。

為了證明依沃西單抗比PD-1療效更佳，康方生物在2022年11月啟動(dòng)了依沃西單抗單藥對比K藥單藥一線治療PD-L1表達(dá)陽性（PD-L1 TPS≥1%）的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）的注冊性III期臨床研究，并以隨訪兩年的PFS結(jié)果作為主要終點(diǎn)。也正是這項(xiàng)實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證了依沃西單抗的價(jià)值。

早在今年5月31日，康方生物就發(fā)布了一則最新臨床進(jìn)展：依沃西單抗單藥對比K藥III期臨床達(dá)到無進(jìn)展生存期（PFS）的主要研究終點(diǎn)。并在隨后9月的2024世界肺癌大會上，公布了挑戰(zhàn)K藥III期臨床HARMONi-2數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，在意向治療人群（ITT）中，依沃西單藥相較于K藥顯著延長了患者無進(jìn)展生存期（PFS），顯著降低患者疾病進(jìn)展死亡風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，AK112組和K藥組的mPFS（中位無進(jìn)展生存期）分別為11.14個(gè)月和5.82個(gè)月；PFS HR（風(fēng)險(xiǎn)比）為0.51（P＜0.0001），即相較K藥，AK112組疾病進(jìn)展死亡風(fēng)險(xiǎn)降低達(dá)49%。

圖：HARMONi-2研究數(shù)據(jù)，來源：康方生物

這意味著依沃西單抗成為全球首個(gè)且唯一在III期單藥“頭對頭”臨床研究中打敗了K藥的藥物。

可對于康方生物的數(shù)據(jù)，默沙東并未給出足夠的重視，其首席醫(yī)學(xué)官Eliav Barr在2024年美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）會議上公開表示，依沃西單抗可能是另一種治療選擇，這對患者來說是個(gè)好消息。但問題是，默沙東也做過很多K藥聯(lián)用VEGF抑制劑的肺癌研究，其中很多臨床都取得了PFS陽性的結(jié)果，但難以在總生存期（OS）實(shí)現(xiàn)。

或許也正是因?yàn)槟硸|的“嘴硬”，讓很多人對依沃西單抗依然存疑，但隨著默沙東的主動(dòng)布局，讓依沃西單抗的價(jià)值得到了“官方認(rèn)證”。

11月14日，默沙東宣布與禮新醫(yī)藥完成了一筆總金額達(dá)33億美元的BD交易。默沙東將以5.88億美元的預(yù)付款和27億美元的里程碑付款的價(jià)格，獲得開發(fā)、制造和商業(yè)化禮新醫(yī)藥LM-299的全球獨(dú)家許可，而LM-299正是一款靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體，目前正在中國進(jìn)行I期試驗(yàn)，處于患者招募階段。

5.88億美元的首付款，甚至比康方生物依沃西單抗當(dāng)年的5億美元還要多，足以躋身中國藥企BD首付款前五，從這足以看出默沙東對于PD-1/VEGF靶點(diǎn)的重視。

圖：中國創(chuàng)新藥BD首付款排名，來源：錦緞研究院

或許PD-1/VEGF靶點(diǎn)尚未全面“頭對頭”戰(zhàn)勝K藥，可從默沙東的實(shí)際動(dòng)作看，它確實(shí)選擇用真金白銀來重磅布局這一新興靶點(diǎn)。

02

先行者已經(jīng)布局

默沙東布局PD-1/VEGF靶點(diǎn)確有里程碑意義，但其卻并非最早布局這一靶點(diǎn)的國際藥企。

早在今年8月，美國公司Instil Bio公司就與宜明昂科達(dá)成BD合作，以超20億美元價(jià)格引進(jìn)后者PD-L1/VEGF雙抗IMM251、CTLA-4單抗IMM27M兩條管線的海外權(quán)益。雖然總金額驚人，但兩款藥物的首付款卻僅為0.5億美元，因此并未在行業(yè)中引起太大的波瀾。

就在默沙東宣布與禮新醫(yī)藥合作的前一天，另一家中國創(chuàng)新藥企普米斯宣布與美國BioNTech公司達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議條款，BioNTech將以8億美元預(yù)付款收購普米斯100%已發(fā)行股本，此外還將根據(jù)約定的條件額外支付最高1.5億美元的里程碑付款。

普米斯成立于2018年，滿打滿算也不過僅有6年時(shí)間，但卻以高達(dá)9.5億美元的“天價(jià)”賣身，其背后的原因就在于PD-L1/VEGF雙抗的價(jià)值。在普米斯8個(gè)已經(jīng)進(jìn)入臨床階段的產(chǎn)品中，今早最快的正是已經(jīng)進(jìn)入臨床III期的PD-L1VEGF雙特異性抗體（PM8002）。

圖：普米斯抗體管線，來源：公司官網(wǎng)

對于BioNTech而言，其收購普米斯的原因很簡單，那就是希望借助PM8002成功切入腫瘤賽道。BioNTech最為人熟知的還是2020年與輝瑞合作研發(fā)的全球首款mRNA 新冠疫苗BNT162b2，憑借新冠疫苗的成功，BioNTech成功躋身MNC行列。但在新冠疫苗之外，BioNTech卻并沒有太多拿得出手的產(chǎn)品，因此它才會不惜花費(fèi)重金收購普米斯。

在收購普米斯之前，BioNTech就在2023年11月，以5500萬美元的首付款，以及超10億美元的開發(fā)、注冊和商業(yè)里程碑付款以及分級銷售提成，獲得了普米斯PM8002在全球（大中華區(qū)除外）的開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利。這次合作也奠定了BioNTech最終收購普米斯的信任基礎(chǔ)。

而讓BioNTech下定決心拿下普米斯的，或許是康方生物AK112與K藥頭對頭成功的III期數(shù)據(jù)，讓其看到了PD-（L）1/VEGF雙抗所展現(xiàn)出的潛力。本次交易完成后，BioNTech不僅獲得了包括PM8002在內(nèi)的普米斯全部候選藥物管線，還獲得了其雙特異性抗體藥物開發(fā)平臺的全部權(quán)利，以及其在南通建設(shè)的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地。

PD-（L）1/VEGF靶點(diǎn)的價(jià)值正在釋放，先行者已經(jīng)開始布局。

03

雙抗接棒PD-1？

PD-1藥物的出現(xiàn)讓腫瘤治療從化療、放療、靶向治療進(jìn)入到免疫治療時(shí)代。

2015年—2023年，全球PD-（L）1的市場規(guī)模從15.5億美元，增長至395.5億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到51.24%。據(jù)QY Research統(tǒng)計(jì)及預(yù)測，PD-（L）1藥物的市場仍將保持增長，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到641億美元，2024—2030年的年復(fù)合增長率為7.0%。

一眾PD-（L）1產(chǎn)品中，默沙東的K藥和BMS的O藥通過不斷拓展適應(yīng)癥，長期占據(jù)PD-1藥物75%以上的市場份額。尤其是默沙東的K藥，如同PD-1藥物的圖騰，一直引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展方向。

不過，從整體來看，PD-（L）1市場確實(shí)出現(xiàn)了增長放緩的跡象。尤其是隨著O藥、K藥的核心專利將在2027年及2018年到期，同類藥物數(shù)量激增必將導(dǎo)致市場高度同質(zhì)化，產(chǎn)品價(jià)格因競爭下降，市場規(guī)模也將受到影響。以臨床試驗(yàn)數(shù)量來看，PD-（L）1抑制劑相關(guān)注冊性臨床試驗(yàn)數(shù)量在整個(gè)腫瘤領(lǐng)域中的占比從2018年巔峰的40%，逐年下降到2024年的24%左右。

這些數(shù)據(jù)表明，PD-（L）1的紅利正在慢慢消退。而依沃西單抗“頭對頭”戰(zhàn)勝圖騰K藥，以及默沙東重磅出擊布局PD-1/VEGF雙抗后，市場的關(guān)注點(diǎn)迅速匯聚到PD-（L）1VEGF雙抗領(lǐng)域，同時(shí)也開啟了一扇通往新競爭舞臺的大門。

對于已經(jīng)布局PD-1或者想要布局PD-1的企業(yè)而言，PD-（L）1/VEGF雙抗可能是他們又一次新的競爭機(jī)會。尤其是當(dāng)前國內(nèi)PD-1市場競爭已十分激烈，除已有16款PD-（L）1產(chǎn)品獲批上市外，臨床試驗(yàn)登記數(shù)量累計(jì)超650條，涉及企業(yè)超150家，其中超180條處于III期臨床階段。

相比之下，PD-（L）1/VEGF的競爭則沒有那么激烈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在研的國產(chǎn)PD-(L)1/VEGF雙抗共有17款，4款處于臨床II期，3款處于臨床III期，3款處于臨床I期。進(jìn)展較快的包括：榮昌生物RC148、天士力圓祥B1962、三生制藥SSGJ-707、宜明昂科IMM2510、禮新醫(yī)藥LM-299、明慧醫(yī)藥MHB039A、神州細(xì)胞SCTB14等。

圖：國產(chǎn)PD-(L)1/VEGF雙抗管線概況，來源：招銀國際

盡管依沃西單抗“頭對頭”戰(zhàn)勝K藥仍有爭議，但默沙東重磅布局PD-1/VEGF雙抗卻是不爭的事實(shí)，極有可能引起產(chǎn)業(yè)對于PD-（L）1/VEGF靶點(diǎn)關(guān)注度的提升。按照目前跨國藥企紛紛到中國“掃貨”的趨勢來看，其他幾款PD-（L）1/VEGF雙抗也有望成為下一個(gè)重磅交易的對象。

PD-(L)1/VEGF雙抗全面接棒PD-1？這種趨勢或許已經(jīng)開始了。

· 靶點(diǎn)格局 ·

| |

· MNC觀察 ·

| |

| | |

| |

· 產(chǎn)業(yè)地圖 ·

| | |

| | |

| |

| | |

| |

| |