出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

光伏行業仍處于“陣痛期”，硅片龍頭TCL中環交出了上市以來最慘淡的成績單。

2024年TCL中環實現營收284.19億元，同比暴跌51.95%；實現歸母凈利潤-98.18億元，同比下滑387.42%，毛利率更是從2023年的20.2%驟降至-9.08%，創歷史新低。

值得注意的是，公司2024年第4季度虧損37.57億元，虧損進一步擴大。

那么，TCL中環什么時候才能擺脫虧損的泥潭呢？

#01激進策略，適得其反

在光伏產業鏈中，硅片的降價幅度遠高于硅料、電池片、組件。

根據PV InfoLink的數據，2024年硅料的均價從65元/公斤下降至39元/公斤，跌幅40%；單晶硅片（210mm）從3.2元/公斤下降至1.4元/公斤，跌幅56.25%；TopCon電池片(182mm)從0.47元/W下降至0.28元/W，跌幅40.42%;TopCon組件從1.0元/W下降至0.68元/W，跌幅32%。

硅片內卷之所以這么嚴重，離不開TCL中環的“高開工率”的激進策略。

2024年，TCL中環堅持“滿產滿銷”策略，硅片開工率高達80%-90%，遠超行業平均的50%-60%。

讓人意外的是，TCL中環的高開工率的打法，并沒有讓市場份額提升，其硅片市占率反而下滑。

要知道，TCL中環是有成本優勢的。據半年報數據，TCL中環全成本領先行業次優約0.033元/W。

相比之下，隆基綠能等硅片企業主動降開工率，同時用“以價換量”的策略，其低價策略對TCL中環的市場份額造成了擠壓。

另外，晶科能源、晶澳科技、天合光能等一體化組件企業，將硅片自供比例提升至70%以上，大幅減少對外部硅片采購的依賴。

TCL中環的成本優勢并沒有發揮出來。

據TCL中環年報，2024年TCL中環的光伏硅片出貨約125.8GW，同比增長10.5%，硅片整體市占率18.9%，仍是行業第一，但較2023年23.4%的硅片市占率有所下滑。

除了市占率沒有提升，高開工率的TCL中環的庫存壓力變大，其虧損更為嚴重。

2024年，光伏行業供需持續錯配，產業鏈價格逐步降至現金成本以下。受產品價格下跌影響，公司自二季度初出現毛利虧損，并加速進入現金成本虧損階段。

在毛利率方面，公司從2024年初的5.52%下降至2024年末的-9.08%；在凈利率方面，公司的凈利率從2024年初的-9.58%下降至2024年末的-38.03%，下滑更為明顯。

如果對比硅料、電池片、組件的企業盈利能力，我們可以發現TCL中環盈利能力下滑，是產業鏈中最為嚴重的。

比如：TopCon電池龍頭鈞達股份2024年的凈利率為-5.94%；組件巨頭晶澳科技2024年的凈利率為-7.27%；硅料巨頭通威股份2024年Q3的凈利率為-6.99%。

在硅片價格下滑、高開工率的背景下，公司越賣越虧，存貨跌價也很明顯。

在存貨方面，2024年3季度TCL中環的存貨達到年度內最高，其金額達到89.65億元。

截至2024年年底，TCL中環的存貨跌價準備為23.52億元，占存貨賬面余額的27.10%，占資產減值的53.04%。

不得不說，TCL中環的高開工率戰略，不僅沒有提高市場占有率，而且讓自身背負了巨大的虧損。

值得一提的是，光伏行業協會于2024年Q4發起的自律行為，即“限價、控產”。

最終，TCL中環雖然也支持了這一自律行為，但先前的高開工率策略明顯與自律行為背道而馳。

只能說，明知產能過剩，還保持高開工率。TCL中環的管理層的戰略，押錯了。

#02 組件不及預期

除了硅片戰略不理想，公司的組件發展也不及預期。

2024年，TCL中環光伏電池及組件業務板塊實現營業收入58.11億元，同比減少37.57%。

在銷量方面，2024年公司的光伏組件出貨8.3GW，較2023年的8.9GW的出貨量下降了0.3GW。

妙投認為，TCL中環從硅片拓展到組件，主要是為了給硅片找銷路。

當下，光伏頭部企業一體化趨勢明顯，隆基、晶澳、晶科、天合都是一體化組件企業，而通威也在進軍組件環節，來掌握終端的銷量。

在盈利周期下行時，一體化組件企業通常會將硅片自供比例提升，大幅減少對外部硅片采購的依賴，這也會給TCL中環的硅片出貨帶來壓力。

TCL中環也在年報里表示，公司的新能源電池組件業務板塊相對競爭力不足，產品轉型慢于市場需求，終端市場及區域集中，產銷結構與規模不達預期；在行業周期底部進一步拖累經營業績。

妙投認為，TCL中環的電池、組件產品力落后是不及預期的主要原因。

TCL中環在電池、組件技術與其他廠商的最新的技術存在一定的代差，也就是相對落后，還得持續追趕。

例如：TCL中環雖在2025年推出BC組件（最高效率24.6%），但相比隆基已量產的HPBC2.0組件（效率26.6%）存在一定的差距。

隆基通過“三防”功能（防起火、防遮擋、防積灰）迅速占領分布式市場，而TCL的BC組件尚未形成規模化訂單。

對此，公司計劃2025年進一步將組件產能升級為Topcon組件、BC組件產能。

沒有規模優勢，技術還有差距，TCL中環的組件想要翻盤并不容易，更何況該業務還處于虧損之中。

此外，經歷了這一輪周期的洗牌，組件的市場競爭格局將進一步向頭部廠商集中。TCL中環的組件還有很長的路要走。

#03小結

TCL中環的硅片市占率下滑、組件不及預期，虧損嚴重。2024年公司的高開工率策略，曾與協會組織的自律行為背道而馳，后及時調整了，降低了開工率。

隨著行業集體自律，2025年Q1公司歸母凈虧損為19.06億元，環比有所收窄。由于行業供過于求，機構預期光伏行業的拐點最早出現在2025年年底，2025年TCL中環還得繼續熬下去。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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